唐人神:养殖盈利高涨,饲料景气更长

     饲料是核心业务。2007-10年,饲料业务收入占比高于85%,毛利占比高于75%。唐人神的饲料产品以猪饲料为主,2010年饲料销量132万吨,其中猪饲料超过60%,饲料业务毛利的80%来自猪饲料。

　　行业趋势:增长、规模、集中。预计未来几年配合饲料产量仍将保持5%-8%的增速,行业产值增速有望达到10%。饲料行业目前处于从“极度分散”向“适度集中”过渡的阶段,规模化之路仍然漫长。

　　未来趋势:饲料稳定增长,肉制品种猪比重提升。唐人神未来饲料业务稳定增长,预混/浓缩料比例下降,全价料比例提升。未来两年种猪、肉制品业务产能释放,公司对其利润占比提高基于厚望。

　　生猪养殖景气高点或现于四季度。预计2011年四季度之后商品猪存栏出现增长,2012年2-3月生猪出栏相应增长。在此之前,无论仔猪价格涨幅多大,供需缺口都不会明显缩小,猪价回落概率很小。

　　饲料行业盈利更稳定,景气更长。相比于养殖环节,饲料行业盈利波动更小,景气持续更长,快速扩张企业能够获得稳定的盈利增长。

　　基于猪周期的投资策略选择。3Q11可以看好饲料、养殖产业链,4Q11需警惕盈利高点来临对养殖子行业产生估值压力,随着生猪存栏的继续回复,饲料子行业景气可继续看好两个季度。

　　谨慎增持,目标价27元。我们对唐人神2011-13年业绩预测为0.90/1.17/1.48元,给予其谨慎增持评级,目标价27元。

　　风险因素:生猪价格提前回落导致行业景气下滑,屠宰开工率不足导致肉制品毛利率下滑。