农业：冻肉收储及禽流感影响较大 谨慎

　　本轮冻肉收储影响有限，猪周期拐点将在三季度到来

　　我们判断本轮冻肉收储对猪周期拐点影响有限，而猪周期拐点将会在三季度到来。目前母猪存栏仍在历史高位，往后5个月的生猪潜在供应量仍然很大，且下游需求受到2012年末至今餐饮消费放缓和“黄浦江死猪”，H7N9双重叠加，养殖亏损情况短期并不能由于收储而得到扭转。

　　收储对生猪周期拐点的影响：收储是否延缓生猪周期拐点取决于是否延缓母猪出栏正常的生猪周期过程为在养殖深度亏损时，随着补栏意愿的下降（因为养殖利润为负），将会降低对仔猪的需求，此时母猪养殖利润下降，维持深度负值数月后，养户将会淘汰母猪。母猪大量淘汰时点决定了猪周期的拐点：母猪开始淘汰五个月后（仔猪育肥时长），生猪出栏供给下降，导致生猪价格回升，即为猪周期拐点。

　　2013年收储对目前生猪市场的供需影响有限

　　高位的母猪存栏决定了五个月以后的高生猪供给：我们注意到12年9月母猪存栏的显着上涨部分解释了5个月后的13年2月生猪价格的大幅下降。而12年9月以后母猪存栏维持在历史高位水平（截至13年3月），意味着今年2-8月的生猪出栏供给将维持高位。我们认为这是本轮周期收储不能改变养殖户亏损状态的最重要原因。

　　本次禽流感导致的禽肉消费下降份额转向猪肉力度较往次弱，更多地转向了水产品和牛羊肉。由于近期禽流感事件影响，按历史上来说，禽流感使得肉类消费禽类部分转向猪肉消费，而此次根据业内的草根调研显示，由于前期黄浦江漂猪事件和猪肉接触者感染禽流感的影响，本次转向猪肉力度较往次弱。

　　三公消费的遏制导致餐饮需求下降，餐饮行业销售额同比增速自13年1月后显着下降；去年年底以来遏制三公消费政策的推广，使得下游终端，特别是餐饮业受到剧烈影响，而猪肉作为餐馆肉类消费的主要产品首当其冲；

　　长期结构性因素的角度，我国猪肉消费已经进入了结构性增速放缓阶段。

　　观点潜在的风险

　　禽流感发展过程中猪肉消费负面因素的淡化将会影响我们对猪周期的研判。若猪价超预期的反弹导致淘汰母猪时点延后，则猪周期拐点将延后至14年。