双汇：火腿肠如何迎战CPI？

　　“最近猪肉价格有所回落了，CPI也没有之前涨得多了，对于我们来说应该是好事。”8月13日，双汇发展(000895.SZ，“投资者报50”指数成份股)董事会秘书祁勇耀在接受《投资者报》采访时说。

　　不过，从国家统计局8月12日公布的最新数据看，虽然7月份CPI涨幅(6.3%)连续3个月回落、创2007年10月以来新低，但其中，食品价格上涨14.4%，肉禽及其制品价格上涨仍高达16.0%(其中猪肉价格上涨12.1%)；PPI则创了12年的新高，涨幅高达10%。

　　所以，祁勇耀同时坦言，“下半年我们的成本压力会有多大，还要看猪肉价格能否持续回落。”2007年以来，这家火腿肠龙头企业就一直遭受高企的CPI和PPI的双重挤压。祁勇耀说：“CPI和PPI居高不下的大背景下，企业的成本不能被有效地转嫁，公司的利润不可避免地会被挤压。我们在这一块的压力还是相当大的。”火腿肠占据双汇过半的业务，分解一根火腿肠，其中包括猪肉、包装、运输、分销商等费用，原料主要是猪肉、香辅料、淀粉、PVDC吹膜和铝线等。

　　可以看出，一根火腿肠从生产到销售的各环节都受到CPI和PPI的双作用力。去年以来，双汇进行了多达20次的提价，但公司利润增速还是有所下滑。这家龙头企业是怎样度过去年以来的困难时期的？它的下半年将会怎样？

　　新的成本压力

　　有这样一种说法：在国内市场，每10根火腿肠中就有5根是来自“双汇”。但实际上“30%-40%是双汇的市场占有率。”银河证券分析师董俊峰说。

　　这样的市场地位决定了双汇在成本压力下必须“挺”过去。据农业部的统计，2008年国内生猪平均价格约为每公斤11.84元，相对2007年的7.24元的增幅高达63.5%。

　　“今年以来，由于成本压力巨大，我们的产品进行了10余次的提价。”双汇发展总经理史海田告诉《投资者报》。而在去年，双汇发展一共提价了6次。

　　从今年3月份开始，双汇就对旗下的产品进行持续提价，幅度在10%左右。

　　虽然火腿肠的构成成分较多，但最为主要的成分还是原料肉。一般讲，在高温肉中，生猪成本占成本的48%左右，低温肉中生猪成本约占60%。

　　祁勇耀说，虽然2007年上半年由于猪源紧张造成生猪回购价格上升，但由于双汇公司使用了2006年低价时储备的库存，使得原材料成本不像生猪收购价同比上升幅度那么大，但是主营业务成本还是受到了一定程度的影响，环比上升了近30%。也就是说，火腿肠的主要原料猪肉一年来平均价格涨幅63.5%，导致双汇火腿肠产品成本上升30%。

　　据了解，猪肉涨价以来，双汇火腿肠的销售情况和往年相比，并未出现明显回落，总体上还是处于平稳状态。而2007年4季度销售旺季以来，双汇发展由于产品提价，主营业务收入大幅攀升，达到158.47亿元，但猪肉价格高涨促使毛利率环比下降0.66%，而下降幅度低于2季度主要是由于从2007年5月开始，政府调控使得猪肉价格有所回落。

　　双汇销售部的一位工作人员告诉记者。“这在原材料普遍涨价的大形势之下，已经是非常难得的了。”不过，2007年双汇发展实现净利润6.59亿元人民币，而同期江苏雨润食品(1068.HK)净利润为8.95亿港元，首次超过双汇发展。2008年1季度，猪肉价格一度高达16~17元，此时肉制品又受价格干预，双汇发展毛利率下滑到了1995年以来的最低点7.66%。“出现这样的局面主要原因在于双汇屠宰业务受猪源的冲击要比雨润来得大。”祁勇耀向记者坦言。

　　对此，东方艾格分析师郭会勇表示，双汇的生猪屠宰能力有1500万头，2006年实现屠宰量为900万头，而2007年仅为600万头。猪源冲击可见一斑。

　　完整产业链降低风险

　　“尽管目前双汇仍然处于一个盈利压力较大的大环境之下，但是可以说，双汇的抗风险能力还是相当好的。原因主要有三个，首先，双汇的产业链比较完整，拥有从猪肉生产、制作到销售、物流等各个环节；其次，双汇拥有相当杰出的研发能力，可以不断开发出新的产品，以抵抗成本方面的压力；再次，双汇在销售网络布局上有优势。”双汇发展总经理史海田向记者介绍说。

　　祁勇耀同时表示，“打造更完善的产业链，这也是我们目前正在做的事情。”从上游养殖、包装、到运输、连锁销售各个环节，双汇都有布局。公司目前一共有2个养猪公司，旗下有几百家养猪场，最近还要筹建养鸡场。“筹建的时间大概是在1年左右，并希望可以做大产业链。”双汇发展家禽实业部的工作人员告诉《投资者报》。

　　而事实上，双汇从2000年左右就已经开始了生猪养殖，建有种猪场及商品猪场。但是，这些养猪场自成立以来，持续亏损。一直到2007年，因为生猪价格上涨，才实现了利润87万元。

　　7月19日，双汇发展发布公告称，将联合另一投资方，增加投资7155万元，用于建设年出栏商品猪20万头的商品猪养殖场，预计项目将于2009年建成并投入使用。

　　“发展养殖业的初衷是为了减少原料供给可能带来的波动风险，尤其是猪肉涨价以来，更能够体现出原料在肉制品行业中的重要性。”祁勇耀说。

　　除了原料，其他环节做好了也可以帮助公司节省成本。记者了解到，双汇物流是双汇集团下属的专业化冷藏物流公司，是目前国内最大的公路冷藏物流企业。

　　在包装方面，目前，国内PVDC（火腿肠包装材料）生产线有近50条，双汇就占到了其中的21条。“可以说，双汇除了在火腿肠方面比较有实力以外，在包装方面也是相当有实力的。”祁勇耀称。

　　“在研发能力方面，双汇每年都会有上百种新产品面世，以化解成本压力。”双汇市场营销部的工作人员说。现在，双汇的技术中心经过20多年的发展，每年创新产品增幅已达到20%以上。

　　公司最近就推出了高档的高温肉制品诺克，销售价格高于“王中王”。这样可以进一步开发更高端的细分市场，提高销售价格。“我们今年还会推出两款低温肉制品的新产品”。双汇发展投资发展部的一位工作人员说。

　　经销模式与产品挑战

　　祁勇耀表示，“双汇发展的核心竞争力是销售网络的布局。”与临沂新程金锣肉制品有限公司以直营方式为主的模式不同，双汇以经销的模式为主，有强大的网络体系，在全国2245个县实现了“县县有商，乡乡有网”。

　　但是，双汇经销模式所要求的销售费用高于直销，原因是：公司给予代理商买断式代销委托，这种买断式的代销要求较高的代理费用。而雨润食品的销售方式则是直接指向超市终端，销售链条简单，毛利率高。

　　同时，与主打低温肉制品的雨润相比，以高温肉制品起家的双汇受猪肉上涨的影响也更大。2007年，雨润的销售额同比上升87%，净利润上升79%。在低温制品方面，在价格涨幅不大的情况，销售量增长41%，且毛利率由2006年的26%上升到2007年的28%。

　　低温肉较高温肉具有较强的定价能力，一定程度上能规避猪肉价格高涨对毛利的影响。银河证券分析师董俊峰表示，“低温肉制品的比重将会逐年增长。”市场人士预测，该细分行业正在以40%-50%的速度增长。

　　所以，加大冷鲜肉和低温肉占比成了双汇未来发展的重点之一。“因为低温肉产品的利润比较高，所以整个肉制品行业都在加大对低温肉产品这块的投入。”祁勇耀说。

　　不确定的下半年

　　双汇经销模式和产品结构导致的低毛利率，都意味着双汇受猪肉价格等成本上升的敏感度更高。

　　祁勇耀认为，“只要猪价在2008年下半年保持回落，产品售价不降保持稳定，公司的业绩就望得到提升。”双汇并不甘心将市场老大拱手让出。

　　不过，祁勇耀同时表示，“未来猪肉价格的走势仍然存在一些不确定性的因素，所以，我们对此仍然保持观望的态度。”国家信息中心首席经济学家祝宝良在接受《投资者报》采访时认为，目前粮食价格并没有加速上涨的趋势，这使得作为下游产业的养猪业并没有成本上升的压力。同时，近期国务院已启动了一系列增加生猪供给的政策，尽管短期内不会见大效，但3~6个月后，猪肉供应不足的情况将基本上得到缓解。

　　“猪肉不涨了，CPI也就没有了上行动力。”祝宝良这样描述二者之间的关系。

　　天相投资分析师施健刚也表示，“下半年，生猪价格将会稳中有降。”而东方证券分析师任美江则表示，尽管随着短期的出栏量季节性变动，生猪价格可能会有短期的小幅回调，但长期看猪价代表着整个养殖、饲料、农作物环节的利润，而这些环节的成本都在逐年上升，因此，猪价仍将维持上升态势，不过速度会缓和很多。

　　任美江的依据之一是，高盛、德意志银行、正大集团以及中粮集团正纷纷加大生猪养殖的投资力度，收购或新建生猪养殖基地。这让很多此前预期猪肉价格回落的分析师也不得不“修正”自己的判断。因为，这些庞大的资金所有者都在预期，未来的猪肉价格可能将面临一个长期持续上涨的态势。

　　看来，未来仍有很大的不确定性。