天邦股份（002124）：全面进军生猪养殖领域(2)

 

　　（二）收购艾格菲实现业务战略性拓展

 

　　1、艾格菲国际集团情况介绍

 

　　据华尔街日报公开资料显示，艾格菲国际集团其前身创建于1995，以饲料起家，并以中国为重点发展市场、于2007年在美国纳斯达克主板成功上市的亚洲第一家农牧企业（股票代码:FEEDQ)，致力于猪用预混料、教槽料、浓缩料的研制、生产、销售及规模化种猪和商品猪养殖，总部设在中国，管理和技术人员本土化，拥有全球资本、技术、管理资源的优势，在全国建有5个饲料厂、21个猪场，年生产生猪超过25万头。

 

　　根据艾格菲国际集团披露的历史财务数据，06～10年间营业收入稳步上升，达到2.44亿美元，净利润前三年上升到近1700万美元后下滑，10年亏损4270万美元。收入中，生猪育种、养殖相关业务07年在中国起步，09年前均是中国的业务，规模达到1.1亿美元，10年通过收购将业务拓展到美国，其中中国业务7215万美元，美国业务6595万美元，整体生猪相关业务达到1.38亿美元；而饲料业务由06年878万美元稳步上升至10年的1.2亿美元，也是在10年拓展进入美国市场。

 

　　2、艾格菲实业情况介绍

 

　　艾格菲实业目前拥有三大业务板块：饲料生产、传统养猪、西式养猪：

 

　　1）艾格菲实业目前在中国东部拥有山东艾格菲农牧发展有限公司、海南禾杰饲料科技有限公司、南宁艾格菲饲料有限公司、上海艾格菲饲料有限公司以及南昌艾格菲饲料有限公司等5家饲料公司。艾格菲实业饲料产业通过上述五家饲料公司生产添加剂预混料、浓缩饲料和全价饲料；

 

　　2）在中国东南部拥有16家传统生猪养殖场，主要从事生猪的养殖和销售，预计年出栏商品猪25万头；

 

　　3）在广西大化和江西新余按照西方先进的标准建造了两个现代化的大型生猪养殖系统，每座养殖场每年能在5,000头母猪的基础上生产约12万头生猪。

　　盈利预测与评级

 

　　我们对天邦股份进行适当的盈利预测，公司目前的主业保持平稳增长，艾格菲实业如果收购完成，将增加公司的应收规模，但短期不会贡献利润，生猪养殖的利润可能会在2015年开始贡献，届时公司的疫苗、饲料、种猪、仔猪的全产业链综合优势也将凸现。我们的盈利假设如下：

 

　　1、公司2012年水产、禽畜饲料销量28.11万吨，收入11.54亿元，同比分别增长16.07%、17.21%。今年上半年饲料产品销量11.51万吨，收入4.89亿元，销量同比持平，收入同比增长5.09%，未来饲料业务将保持稳定增长态势，持续稳定贡献利润；

 

　　2、油脂业务今年彻底转型，停止饲用油，建设投产化工油脂，预计14年能达到收支平衡；

 

　　3、生物制品未来有望继续保持二位数的增长；

 

　　4、收购艾格菲实业后，公司上下游产业链能够协同发展，猪场饲料、疫苗等生物制品均能采取自用，降低销售费用；

 

　　公司未来将完成生猪养殖全产业链，饲料、疫苗、育种繁育、生猪养殖一体化，未来通过合适的模式扩大生猪养殖规模，成为一家主营规模化生猪养殖的企业。我们假设2014年公司增发完成，按照摊薄后的股本计算，我们预测2013-2015年公司的EPS分别为0.28、0.32和0.4元，参考同业公司的估值和市值，考虑到天邦股份的成长性、高增长和小市值，我们给予公司明年38倍PE目标价12元，给予“买入”的投资评级。