双汇发展：规模优势化解猪价风险

　　作为食品加工企业的龙头，双汇发展（000895.SZ）的撒手锏是规模优势和由此而来的对风险的抵抗能力。

　　2007年以来，受农产品价格提高引发的饲料成本上涨以及猪蓝耳病的影响，国内猪肉价格迅猛上涨。“由于猪肉等原料价格上涨过快，整个行业的毛利率都受到了挤压，双汇去年的毛利率只有8.8％，被压缩得非常厉害。”国海证券食品饮料行业分析师刘金沪告诉《第一财经日报》。

　　据Wind资讯统计，双汇发展的销售毛利率从2006年的11.92％一路下滑到2008年第一季度的7.66％。此外，与双汇集团之间过高的关联方交易额，也摊薄了双汇发展的销售毛利率。2008年第一季度报告显示，报告期内的净利润是1.35亿元，同比增长只有0.68%。

　　“但公司的基本素质是很好的。在上半年行业整体处于低谷的时期，双汇的运营还是非常好，它的净资产回报率在逆境中还在上升，现金流也非常的充沛。”刘金沪分析道，“而猪肉价格目前正呈现一个回落的态势，整个行业正在逐步度过最艰难的时刻。”

　　经过一年多的快速上涨之后，国内猪肉价格渐趋稳定。7月份猪肉价格上涨12.1％，增幅出现较大幅度回落。

　　双汇发展的年报显示，2007年，双汇发展的净利润为5.62亿元，全年的净资产回报率达到26.73％。经营性现金流也达到7.7亿元。

　　双汇成立于1998年，经过十年残酷的市场大战，成为目前行业的幸存者。

　　“双汇的业务主要分成三大块：高温肉、低温肉和冷鲜肉。高温肉这一块业务的洗牌已经结束，目前双汇的优势明显。它的市场份额是第二名到第九名的总和，处于一家独大的位置。”刘金沪说道，“但是从欧美国家的发展经验来看，低温肉将是发展的趋势，目前雨润在这一块做得比较好。”

　　“综合来看是业务都做，但各有侧重，双汇有很大的规模优势，雨润则是小而且精，也很强悍。”但刘金沪也认为，“两者还没有达到短兵相接的程度。目前的行业整合度还很低，全行业有3000多亿元的市场规模。它们各自的市场份额还很小，还有很多小鱼小虾等着去吃。”

　　此外，从公司治理结构上看，双汇的大股东双汇集团已被高盛集团收购，二股东罗特克斯公司也是高盛的全资子公司，高盛成为双汇的控股股东。“但是高盛只是财务投资者，并不介入管理。因此管理层是较为平稳的，没有什么大的波动。目前各项的运营指标还是非常好的，因此我们的判断，它还有进一步上升的潜力。”