雨润“被洗盘”解密 “第一屠户”其实盛名难副

　　雨润、金锣、双汇三巨头合计也只是个零头。

　　这样的国情给强势企业留出了巨大驰骋空间。同时，政府部门认定，解决肉制品安全的根本途径是在“六化”：规模化养殖、机械化屠宰、标准化生产、品牌化经营、冷链化运输、现代化配送。特别是在屠宰环节，因易于立竿见影，地方政府扶持力度很大。在土地、能源、信贷等方面提供优惠条件直至现金补贴。雨润在2009年、2010年获得补贴高达近11.4亿元。双汇2010年收到各类补贴3300万元（包括养殖、物流、屠宰无公害化处理）。

　　2010年雨润生猪屠宰产能增加1005万头/年。同期，“收购物业、厂房及设备付款”金额为28.31亿元。相应地，物业、厂房、设备账面值也从50.65亿元增到80.37亿元。虽然厂房设备的结算、入账与产能增长在时间与数量上不见得一一对称，但大体上可认为雨润以30亿元固定资产投入换来1000万头新增产能，每增加一头猪/年的屠宰能力的代价不到300元！雨润用于对外宣传和套取政策补贴的3560万头产能闲置了57.6%！

　　其实，雨润只是一个缩影，由于扩展空间大，政策性补贴多，全国生猪屠宰能力严重过剩，抢夺生猪的恶性竞争一触即发。更糟的是，屠宰的规模化速度远超养殖业。截至2009年年底，年出栏100万头以上的企业仅广东温氏一家，比重不足0.5。而屠宰量在100万头以上的企业年屠宰量占比超过9%。从眼前利润最大化角度考虑，极力扩大屠宰能力没有错，钻政策空子套取补贴也好，跑马占地抢夺生猪资源也罢，都是顺应国情的举措。问题是雨润的管理能力、技术水平能否跟上快速扩张的脚步。

　　“渭南生秦”被媒体报道将甲状腺等腺体没有摘除干净、含有激素及致病微生物的“问题猪肉”投放市场。渭南市政府联合调查组在7月2日公布调查结果，“问题肉”中确有病变淋巴和脓包。雨润无法像处理“过期肉”那样把问题推到设备故障上去，因而宣布该厂停产60天自查。

　　如果说兼并过来的企业，可能是利用地方政府引资心切买来的便宜货，在管理、技术、设备方面较为落后。像“渭南生秦”这样“根正苗红”的自建工厂出现问题，或许可以这样认为，雨润的屠宰产能不仅数量不实，管理水平更是低下。不客气地说，雨润对国情的适应带有强烈的投机性。

　　脆弱的供应链

　　以加盟连锁方式低成本、快速建立销售网络，这不是雨润的发明。双汇、金锣、春都、千喜鹤……具有一定品牌号召力的屠宰企业莫不如此。

　　加盟“雨润冷鲜肉专卖店”的门槛不高，小区便利店、农贸市场、菜市场、商超均可。保证金、设备、流动资金、场地租金等，只需大约5万元就可成为雨润冷鲜肉代理商。雨润号称可以提供给加盟商的有：卓越品牌、管理支持、产品支持、广宣支持、市场维护、区域保护、物流配送、培训等。问题是免收加盟费的雨润真的能提供这么多支持吗？恐怕双方的合作仅限于雨润提供产品，加盟商自备经营场地和流动资金赚取进销差价。

　　加盟连锁显然是雨润等屠宰企业的又一个惯用捷径，因为这可以几乎不花一分钱就能建立一个专属的营销渠道。

　　更妙的是，由于加盟商处于弱势，基本上不会拖欠货款。雨润号称提供30日到90日不等的信贷期，能享受到的恐怕只有那些规模较大的商超。2010年报显示，雨润“应收贸易账款”仅为5.7亿元，其中3.9亿元账龄不到30天。对一家销售额几百亿的企业来说，这绝对算是奇迹。

　　凡事有所得必有所失，雨润们对零成本建立的网络控制能力几何？店面是人家自己租的，冰柜冻谁家的肉都成，加盟费各品牌都是免的。双汇出了“瘦肉精”，其在某地区的加盟商成百家地投靠雨润。雨润出了“问题肉”不知又会有多少加盟商倒戈。与国美、苏宁们对连锁店如数家珍不同，双汇、雨润们的年报中对加盟店只字不提，更不要说逐期披露数量了。

　　按理说冷鲜肉应当遵照“冷链生产、冷链配送、冷链销售、连锁经营”模式。由雨润们领衔的加盟连锁的确是个好的解决方案。但种种迹象表明，雨润们可能把“最后一百公里冷链”交给根本不可能有自备冷藏车的加盟商。2010年，雨润生猪屠宰产能增加39.3%，而运输车辆仅增加12.5%（按购置成本计算）。雨润可以调动的数百台冷藏车很难照顾到小加盟商，后者不可避免地会用面包车、轿车甚至三轮摩托进货。

　　国际肉类公司一般采取纵向一体化战略，从饲料、育种到屠宰、加工、物流通吃。我国企业一般是截取一两个环节，如雨润取的是屠宰和加工。在上游，雨润与养殖户定的是没有约束力的协议，诸如“肉贵时养殖户不抬价、肉贱厂方不压价”等条款只能约束君子。在下游，雨润把建立零售网点的责任和负担都转嫁给加盟商。

　　但这样的供应链无疑是很脆弱的。

　　首先，要顾虑庞大、数量不详、质量可疑的生猪屠宰产能。一旦高速增长，大笔的政府补贴无从谈起，雨润选择了适应国情的模式虽然操作得很成功，但由此建立的企业帝国却隐患重重。

　　其次，是雨润与大趋势相左的业务结构。2009年，我国猪肉产量达到4882万吨，但增速已经放缓，近10年复合增长率只有2%。也就是说从数量上，猪肉生产不会出现快速增长。从产品结构上看升级的空间极大，室温热鲜肉占据猪肉市场的极大份额，而且白条肉多、分割肉少；散售裸肉多，包装肉少；高温制品多，低温制品少。目前，国内低温肉制品产量仅占肉类总产量的5%，发达国家可达40%。2010年，雨润上游冷鲜肉销售量上升63.6%，低温肉制品额仅增加11.9%，头重脚轻局面日渐严重。

　　高危产业里无捷径

　　也就是说，在双汇陷入危机之后，陡然间，人们发现，原来雨润也有那么多的不完美。自然，这会给众多投机机构以遐想的空间和操作的缝隙。

　　雨润被洗盘，事后被证明是国际投机资本一次处心积虑的有预谋的绞杀。

　　浑水公司并非善辈。公开资料显示，这家神秘的公司主要就是曝光在美上市的中国中小公司的虚假财报和欺诈行为，引起市场恐慌和股价震荡，从中“浑水摸鱼”。浑水的矛头先后对准过绿诺国际、中国高速频道等中国概念股。报告过后，这些中国概念股无一不股价大跌，大伤元气。其中，绿诺国际在此后承认了报告中所列举的违规事实，最后该股在2010年秋季被摘牌。

　　浑水公司的沽空逻辑和手法非常简单。他们一般会通过上市公司公开财务报表中的核数师一栏下手。一旦发现上市公司存在这方面的问题，接下来，就会针对这几家或某家有问题的公司开始系统研究，这其中包括仔细分析其财务报表，跟踪公司高管的公开发言和举动等，找到公司漏洞。

　　一般来说，中国上市公司其实都面临或多或少的问题，而浑水公司正是抓住一些问题给予放大，加上此前绞杀中国概念股积累的“良好威望”，往往能起到“浑水摸鱼”的效果。

　　浑水选中食品领域自然有其凿凿的理由。

　　中国食品领域一直是一个多事之秋。以肉制品行业来说，近半年时间里，双汇、雨润、金锣等先后被曝光质量问题，加之目前通胀的整体环境，老百姓对食品领域产生了整体不信任，容易引发市场的被撩拨和动荡。

　　——但这一切，尚处于“安全地带”的雨润浑然不觉。

　　浑水发布的针对雨润的报告质疑有五点，包括政府补贴、负商誉、开工率不足等指责，其中唯一“直指要害”的一点，就是关于雨润养猪的问题。虽然雨润主席祝义材此后表示，养猪属于自己个人行为，且项目并未投产。但浑水给公众无形中却传达出了另外一个讯息，那就是雨润庞大的食品帝国存在虚假信息，且随时可能出现严重后果。

　　在对行业缺乏信任的心理下，浑水的这一报告一定程度上造成其他机构的恐慌，不敢接盘。配合报告的发布对股价的打压，此时浑水基金再调集大量资金买进平仓抄底。此时买入股票再卖给此前的买方，整个完整的交易至此完成。只是，雨润则被重重洗盘。

　　2011年7月11日，洗盘之后半月，香港主板上市公司雨润食品(1068.HK)发布赢利预告，称上半年营业额及净利润将录得显著增长。但迄今为止，雨润食品股价也仅在22港元左右，这与七八个月前30多港元的高度已是遥不可及。

　　虽然中国屠宰及肉类加工业依然极度分散，所谓“规模以上定点屠宰企业”超过2000家，资本也看好这个行业的兼并重组，但事已至此，雨润却只能有口难言。

　　事实上，对高危行业里的企业而言，毫无捷径可走。以前的蒙牛伊利如此，现在的雨润也如是。