雏鹰农牧：四季度仔猪价格的补跌 增持

　　雏鹰农牧发布业绩快报。12 年实现收入和净利润分别为15.8 亿和3.08 亿元，同比增长21.8%和-28.2%，折合EPS0.58 元，其中10-12 月EPS0.09 元，同比增长-62.3%，业绩同比下跌幅度继续扩大。公司业绩低于市场的预期。

　　点评：

　　四季度仔猪价格的补跌，使得业绩同比跌幅继续扩大。四季度生猪价格涨幅其实是超出市场预期的，但仔猪价格下跌较快。我们此前观点认为12年仔猪价格由于疫病扰动，偏离中枢，因此会存在向中枢回归的补跌过程。

　　实际上仔猪走势验证了我们的观点，据猪e网网友了解到四季度生猪价格反弹之时，仔猪价格反弹偏弱，并且下探至23 元/公斤左右的低点(Wind 引用的中国畜牧业信息网数据)。而雏鹰农牧收入结构又以仔猪为主，造成业绩低于预期。

　　13 年上半年仍有业绩压力。12 年上半年，由于仔猪流行性腹泻使得仔猪价格逆势反弹，造成公司基数较高。假设13 年上半年没有重大疫病，春节后生猪、仔猪价格预计呈较快速下跌趋势，仔猪价格很可能再次触及23 元/公斤的底部。因此13 年上半年仔猪价格仍有较高同比跌幅(平均值可能在20%以上)，公司业绩压力较大。

　　盈利预测： 13 年上半年业绩仍将同比下降，幅度预测在-20%左右，其中Q1或Q2 其中某个季度可能会出现业绩超过-30%的情况。13 年下半年业绩增速将有明显回升，而14 年大概率是养殖行业的新一轮景气周期。我们预测公司12-14 年EPS 为0.58、0.68、1.36 元，同比增速分别为-28%、20%、101%，PE 为32X，27X，和14X。

　　投资建议： 12 年10-12 月的-62%增速，应该是本轮周期公司业绩的最低值。

　　根据上文对仔猪价格的判断，未来将有较大的同比跌幅，公司13 年上半年仍会出现-20%甚至更差的业绩，财报披露前后将对股价形成较大压力。因此我们认为一季度不是很好的买点。等到公司股价反映了猪价下跌的风险之后，才会出现比较低成本的买点。

　　风险提示：疫病因素，价格低于预期。