各项指标迅猛瘦身　牧原股份难逃猪周期魔咒

作为我国第三大生猪养殖企业，牧原股份递交招股说明书时，就受到业内人士的广泛关注。1月17日，牧原股份开始网上申购，其发行价格为24.07元/股，市盈率18.80倍。

北京中富国泰投资管理有限公司总经理喻冠洲对《投资时报》记者表示：“食品股起伏很大，食品安全在中国是令人担忧的大问题。”此外，业内人士分析称，牧原股份业绩随生猪价格波动而大幅波动，会给投资者带来极大的不确定性。

《投资时报》记者就该公司土地风波等问题求证，未得到该公司回复。

净利润毛利率大幅下滑

生猪养殖企业都会受到商品猪市场价格的影响，生猪价格周期性波动导致企业毛利率也呈现周期性波动。从2000年以来全国商品猪市场价格的波动周期来看，基本上三年至四年为一个完整市场波动周期。

牧原股份招股书显示，2010年度、2011年度、2012年度公司商品猪销售单价分别为11.96元/公斤、16.94元/公斤、14.71元/公斤，出栏生猪头数分别35.90万头、60.98万头、91.76万头。

虽然2012年度牧原股份生猪出栏量较2011年度大幅增长50.47%，但是2012年度净利润较2011年度仍下滑7.41%，主要是由于2012年度商品猪销售单价较2011年度下滑所致。

2013年，生猪价格依旧处于下滑态势。2013年1至6月，牧原股份净利润为7557.75万元，与2012年同期的14158.20万元相比大幅下滑46.62%，从该公司披露的信息看，原因还是由于商品猪价格下滑所致。2013年1至6月公司商品猪销售单价为13.40元/公斤，较2012年1至6月的商品猪销售单价14.52元/公斤仅下降7.77%，远低于牧原股份46.62%的下滑幅度。

安信证券报告指出，1月17日，全国生猪出栏均价为12.57元/公斤，较前一周下跌8.8%。1月20日至1月24日周期内，猪肉价格持续非理性下跌，养殖户担心价格继续下跌出现恐慌从而加大出栏量。预计春节前生猪价格仍处于弱市。

2010年至2012年公司主营业务毛利率分别为21.98% 、38.54%、28.06%，在同行业内保持在较高水平。但2013年1至6月由于受到商品猪价格低迷的影响，主营业务毛利率仅为15.79%。

种种数据表明，牧原股份的盈利能力受商品猪销售单价波动的影响较大，猪周期已经成为同类企业身上的最大魔咒。

“猪贩子”客户占比高

此外，牧原股份的客户中“猪贩子”占比过高也引发不少质疑。

牧原股份披露，公司报告期内前五大供应商和前五大客户中均存在自然人，2010年至2013年上半年，牧原股份商品猪销售情况，“猪贩子”采购金额占比过高，分别占比49.40%、79.37%、76.66%及66.51%。另外，“猪贩子”与牧原股份交易大多采用现金结账，不免让外界对其销量及收入增长产生质疑。

对此，上述分析师认为，养殖公司商品猪销售渠道中“猪贩子”占比较大，是由生猪销售的行业特点决定的。

该分析师告诉记者，猪肉是我国居民最主要的肉类消费品，生猪市场需求庞大。目前生猪市场多采用上门收购、“钱货两清”的销售模式。下游屠宰加工企业的屠宰能力一般都较大，而由于国内生猪养殖规模较大的生猪养殖企业较少，无法满足大型屠宰加工企业的采购需要，“猪贩子”对市场信息反应快，所以规模较大的屠宰加工企业通常通过相对稳定的“猪贩子”群体来获得稳定货源。“猪贩子”承担了生猪从养殖企业到屠宰加工企业的运输风险，也获得一定的买卖价差。

然而，“猪贩子”采购金额占比高，也存在一定的风险。一般情况下，自然人供应商、客户与机构供应商、客户相比较而言，在采购能力、支付能力、经营期限、经营规模和经营拓展能力等方面，更容易受到市场优胜劣汰竞争机制和自身经营意愿的影响，从而使其经营能力产生一定的有限性。

不过上述分析师认为这种情况慢慢会有所改观。“随着养殖场的规模越来越大，大型的屠宰场也会直接和养殖企业联系。”

由于牧原股份还未完全拓展下游市场，养殖期间产生的大量猪粪也对当地环境造成了无法弥补的影响。此前据媒体报道，牧原股份对当地饮用水源污染严重。

对此，上述分析师告诉记者，养殖企业遭遇环保瓶颈是难免的事情。“大型养殖企业都会遇到大量粪便需要处理的问题，如果把相关技术执行好，可以减少对环境的污染。”

土地风波曾致项目卡壳

据记者了解，牧原股份采用一体化自育自繁自养经营模式，在生产过程中需要使用大量土地。牧原股份招股书显示，截至2013年6月30日，公司已拥有3个饲料厂，25个养殖场（含子公司）。

然而，牧原股份如此大规模的养殖用地需求，大部分却要靠租赁。牧原股份除饲料厂等的土地使用权为自有外，养殖场用地以及本次募投项目中养殖场所需要的土地，主要来自于对农村土地的租赁。

一位不愿具名的农业行业分析师告诉《投资时报》记者：“土地问题是牧原股份这种企业非常大的瓶颈，耕地以后会越来越少，会影响到公司的规模扩张。中国东部地区已经很少有大规模的耕地适合这种企业发展了，未来可以向中西部转移，但是代价会很大，就看企业的规模效益能否克服其成本代价了。”

此前有媒体曝出，土地风波使得牧原股份部分项目无奈卡壳。据媒体报道，因为土地赔偿款的争议，原计划2012年3月投入使用的邓州牧原食品项目，因为当地村民的多次阻拦，直到过完2012年春节才刚刚开工。

牧原股份称，截至2013年6月30日，邓州牧原已有饲料厂2个以及部分投入使用的养殖场2个，已经形成了年出栏生猪约25万头的生产能力。另外，双方谈判过程中始终未见土地证件，公司方面未提土地租赁合同签订一事，也让当地村民不满。

而牧原股份却在其招股书中称，该租赁均已按照《中华人民共和国农村土地承包法》等法律、法规，与当地村民委员会签订了《土地租赁合同》，并取得了土地承包农户对村委会的书面授权，办理了土地租赁备案手续。

原标题：各项指标迅猛瘦身牧原股份难逃猪周期魔咒