雨润食品：行业突变凸显公司优势

在生猪收购价猛涨的同时，雨润仍能维持销售额、净利润的同步增长雨润食品：行业突变凸显公司优势

道亨证券

投资者如果想以基本面来选择投资的对象，就必须注意选择具备竞争优势的公司，而只有在行业发生急剧变化时能保持毛利率不发生大的变化，销售与盈利表现得比竞争对手稳定的企业，才是真正具有竞争力的公司。

例如，在屠宰与肉制品加工行业，2006年生猪价格逐渐下降，但在2007年，由于饲养成本高企与蓝耳病的双重影响，生猪收购价格猛涨60%以上，行业状况急转直下。在行业的这种急剧变化中，从2007年的年报可以看出，雨润食品（01068.HK）与大多数同行业公司的表现截然不同：
雨润食品的2007年销售额同比上升87%，净利润同比上升79%，这些靓丽的成绩来源于猪肉加工的上游产品冷鲜肉、冷冻肉与下游产品低高温肉制品，都不仅实现了价格转移，而且销售量不降反升，从而不但在销售额大幅上升，同时盈利也能基本保持同样的上升幅度。

统计数据显示，2007年，雨润食品的冷鲜肉在其销售价格同比上升82%的同时，销售量同比增加24%；冷冻肉销售价格同比上升68%，销售量同比增长11%。冷鲜肉与冷冻肉的价格涨幅都超过生猪收购价格64%的涨幅，销售量却都实现了增长。冷鲜肉的毛利率下降幅度较大，从12%下降到7%，而冷冻肉毛利率从8%下降到7%。至于下游产品低高温制品，尽管价格涨幅不大，但销售量猛升41%，并且毛利率并没有恶化，低温肉制品毛利不降反升，从26%上升到28%；高温肉制品略有下降，从19%下降到17%。

反观屠宰与肉制品行业的另外一家上市公司，其在2007年的销售收入同比上升41%，但其屠宰量却下降了27%，显示销售量下降不少；毛利率方面，冷鲜肉与冷冻肉的毛利率从7%下降到4%、低温肉制品从10%下降到7%、高温制品从15%下降到14%。各种产品的毛利率下降幅度普遍比雨润食品要大，销售量与毛利率之间的差异，导致净利润率相距甚远。

数据显示，雨润食品2007年净利润率保持在10%的水平，而那家公司却从3.1%下降到2.6%。从而使得雨润食品86亿人民币的销售收入，尽管只有那家公司的40%，税后净利反而比其高出50%。

我们相信，以上财务指标之间的差异，体现了雨润食品相对于同行业公司具备明显的竞争优势。而雨润食品的竞争优势，来源于其对销售渠道的把握。雨润食品一直致力于直销渠道的拓展，不断加大与超市、大卖场的合作，加强与高档酒店、连锁餐饮的合作，这样不仅能推动高毛利率产品的销售，而且减少分销商环节，能提高渠道效率，减少分销费用，从而提高盈利率。

本行认为，作为散户投资者，下单买卖前有必要透彻研究上市公司，对不熟悉的公司坚决不碰，这样才能避免跟风操作导致的损失，也才能在变幻莫测的市场行情中胸有成竹，减少焦虑情绪对投资决策的影响。而从行业领导者之间的对比中选择优胜者，则是基本面分析中比较好的切入点。

来源：证券时报