国内油脂压榨利润亏损面临拐点

在11月份美国农业部供需报告出台之后，大豆开始了新一轮的下跌走势，从主力合约的走势图可以看出，美豆目前正在1400美分处出现筑底迹象，下跌空间不大。而国内连豆市场承接美豆走势整体偏弱，连大豆从本月初的4920元附近下跌至4700元附近后渐渐企稳，如果配合资金面的扩大和国家收储政策的托底，连大豆有望开始新一轮的涨势。

一、美豆供求面偏紧，为大豆提供长期支撑

据美国农业部公布的11月份供需报告显示，美国大豆12/13年度产量预估为29.7亿蒲式耳，较上月预估的28.6亿蒲式耳上调了1.1亿蒲式耳。美豆单产预估为39.3蒲式耳/英亩，较之前的37.8蒲式耳/英亩上调了1.5蒲式耳/英亩。同时，11月份供需报告亦小幅上调美国总消费量，导致库存消费比升至4.63%，同比上月报告略有升幅，但仍处于历史低位。由于截至10月份美国供应增加和出口销售进度加快，美豆出口量上调至13.45亿蒲式耳，较上月预测增加8000万蒲式耳。美豆年终库存量上调至1.40亿蒲式耳，较上月预测增加1000万蒲式耳，但2011至2012年度美国大豆年末库存预估为1.69亿蒲式耳，美豆库存依然处于历史相对低位，在2013年3月份南美大豆上市之前，全球豆类现货市场仍有一定支撑。此外，USDA维持南美大豆产量预估不变，上调世界大豆库存至6002万吨，高于上一年度的5600万吨。

8月份以来，因压榨量回暖，美豆国内需求显著增加。美国全国油籽加工商协会（NOPA）公布的报告显示，美国10月大豆压榨量为1.53536亿蒲式耳，超出交易商此前预估区间，并为自2010年1月以来最高月度水准。美国9月大豆压榨量为1.1973亿蒲式耳。2011年10月大豆压榨量为1.4118亿蒲式耳。从本年度美国大豆的出口情况来看，本年度美国大豆周度出口量明显高于往年同期的水平，自9月初以来，大豆的周度出口量都达到历史同期的高位水平，这表明美国的大豆出口形势目前来看非常不错。而且随着美国新豆的逐步上市，大豆出口数量将逐渐增加，在美国大豆遭遇干旱天气减产的情况下，强劲的出口需求将加剧美豆供需的紧张局面，对后期美豆期价的走势会起到持续的支撑作用。

在前期美豆高价的刺激下，南美大豆种植积极性大幅提高，种植面积预期增加10%以上，产量预期随之大幅增加。巴西2011至2012年度大豆种植面积预估为2750万公顷，较上一年度增加250万公顷，增幅10%；产量预估为8100万吨，较上一年度增加1450万吨，增长21%。阿根廷2012至2013年度大豆种植面积预估为1970万公顷，较上一年度增加220万公顷，增幅12%；产量预估为5500万吨，较上一年度增加1400万吨，增长34%。

CFTC公布的数据显示，截止11月13日基金在美豆期货上的净多头寸降至148788手，而且净多持仓出现加速减持的态势，最后一周净多单减持28489手。从基金的动作可以看出，豆类后市走势仍不乐观。

二、国内大豆需求依旧强劲

今年国产大豆延续缩减之势，国家粮油信息中心11月份预测，2012年中国大豆播种面积为675万公顷，较上年减少14.43%，预计2012年中国大豆产量为1280万吨，较上年减少11.63%。在国产大豆继续缩减的情况下，今年国内大豆压榨需求保持稳定增长，这就令国内大豆供需偏紧的局势凸显，今年中国大豆进口量较去年有大幅增长。据中国海关公布数据显示，中国10月进口大豆403万吨，较上月的497万吨下降18.9%。中国1-10月大豆进口量为4834万吨，同比增16.6%。国家粮油信息中心监测显示，近期我国采购及装运进口大豆步伐加快，未来数月大豆到港量将明显高于之前预测，11月预计到港520万吨，12月预计到港450万吨左右，2012年全年我国大豆进口量预计将达到5750万吨左右，较上年的5263万吨增长9.3%。

从大豆下游消费分析，豆粕、豆油需求有望转暖。从2002年我国饲料产量超过4000万吨大关以来，饲料产量便以年均10%左右的速度增长，饲料产量的大幅增长，一方面反映出我国畜牧业发展迅速，对饲料的需求持续增长；另一方面也反映出我国居民的消费水平的不断提高，对肉类的消费快速增长。并且随着我国经济的发展及居民生活水平的提高，预计饲料产量的增长率将常年保持在较高水平，这对豆粕、玉米等原料的需求将呈刚性增长。

近期，全国猪肉价格及猪粮比均出现连续上涨走势，全国猪粮比价上涨至6.3：1，连续第5周高于6：1，全国自繁自养出栏头均盈利水平涨至42元/头。豆油长期以来一直因高库存压力而走势疲弱，但是随着四季度假日效应，豆油的消费面会有所改善。另外，国内港口的高库存今年也一直困扰着国内大豆市场，但是从9月份以来，库存消化速度明显加快，现在港口库存在540万吨左右，同比出现了较大的降幅。从这些数据可以看出，国内对大豆的需求仍在不断增加。

三、国家收储政策为连大豆提供底部支撑

今年国家继续在东北四省实行大豆收储政策，其中大豆（国标三等）临时收储价格为2.3元/斤，价格较2011年高15%，临时收储截止时间为2013年4月30日，本次收购实行敞开收购制度。虽然从4600元/吨的价格来看，与当前市场收购价基本持平，对市场的提振作用有限，但收储价明确了国产大豆的价格底部，后期现货价格回调空间较为有限。国家粮油信息中心11月19日称，中国将自本周起暂停国储大豆拍卖，因新作大豆存储工作启动。国储大豆拍卖结束，收储工作开始，意味着国产大豆的供应量进入到逐渐减少的周期中。

四、国内压榨利润亏损面临拐点

进口大豆压榨利润在2012年上半年出现过短暂的上扬，而当8月份国内豆粕行情突破历史高点时，进口豆压榨利润却并未突破前期高位。9月份豆粕出现第一次下跌时，压榨利润的回落幅度远远大于当时豆粕的回调幅度，进一步反映出国内消费市场的整体弱势。从盘面压榨利润观察，当前市场已经处于一种极端状态，当亏损出现极致的时候，往往酝酿着市场会出现拐点。从油厂的开工情况可以看出，持续的亏损已经导致许多榨油厂减产甚至停产，从而减少市场供应，提振豆油价格不失为一种明智选择。

总体来看，后期全球大豆供给将有所改善，美国新豆的上市也将对豆类期价带来压制，但全球强大的需求仍将对豆类期价带来较强支撑，国内公布的大豆收储政策在后期也将对连豆期价形成托底的作用。目前市场多空因素交织，国内外豆类期价经过前期的大幅下跌，利空因素已经慢慢消化，短期内，在没有新消息指引的情况下，国内外豆类期价或将在低位持续宽幅震荡，在震荡中寻求突破。