天康生物：上半年营收21.6亿，净利润1.9亿元

事件：公司发布半年报，2016年上半年公司实现营业收入21.6亿元，同比增长4.5%；实现利润总额2.1亿元，同比增长32.9%；归属于母公司所有者净利润1.9亿元，同比增长36.6%。

疫苗生产车间全部改造完毕，悬浮技术全面应用。公司目前已完成对两个小规模车间的升级改造，2015年开始对最大车间进行改造，预计2016年三季度改造完成。公司改建完成意味着公司的疫苗产量将由15年的14亿毫升恢复至25亿毫升，公司将恢复口蹄疫市场苗的建设。在技术应用上,公司作为市场唯一一家采用悬浮技术生产禽流感疫苗的生产厂家，避免了传统鸡胚培养的生产垃圾多、无菌蛋成本高等多种问题。我们认为车间的改造完成，悬浮技术的全面应用，可完全配合公司疫苗市场销售表现，打破产量局限。

疫苗新产品获批在即，待投产放量增厚利润空间。公司新研制的禽流感重组病毒H5亚型二价灭活疫苗（细胞源）、猪瘟病毒E2重组杆状病毒灭活疫苗预计将分别于2016年三季度和四季度末拿到生产批号，届时即可大批量生产。同时，农业部政策规定猪瘟将于2017年1月1日起正式退出强免苗范围，我们预计价格提升幅度较大，且公司的技术领先、产品相较市场目前主流产品质量更高，预计可为公司创造巨大的业绩增厚。

生猪养殖内外扩张，规模稳步增长。目前公司在新疆的养殖场满产后每年出栏量为50万头，预计2016年出栏量为30万头，另外公司在河南收购70%股权的天康宏展农牧科技有限公司年最大出栏量为30万头，预计2016年出栏量为5万头，预计2016年两地合计出栏量为35万头，未来公司将进一步扩大新疆和河南养殖基地的规模。另外，今年上半年公司与新疆生产建设兵团第六师签署《100万头生猪产业战略合作框架协议》，协议许诺将在十三五期间达到生猪养殖出栏规模100万头。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.42元、0.52元、0.63元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍。考虑到同行业的平均PE，我们给予公司2017年20倍估值，对应目标价10.4元，维持“增持”评级。

风险提示：新产品市场推广或不及预期；生猪出栏量或不达预期；饲料原料价格大幅波动的风险；疫病风险。

来源：西南证券