短期南北港口玉米“倒挂”行情依旧

8月中旬以来，在国内玉米政策整体偏空的情况下，南北港口玉米价格持续走软，贸易再陷僵局，饲料和深加工企业需求持续清淡。同时，虽然优质玉米在此期间局部表现出较好的抗跌性，但后续能支撑多久还有待关注政策的进一步调整，尤其是要关注我国南方和华北早玉米上市的数量和质量水平。具体分析如下：

南北港口玉米价格再度倒挂

8月份以来，随着利空政策传闻来袭，南北港口玉米贸易再陷僵局，其中，南方港口玉米散船报价由7月下旬最高2540元/吨降至目前2460元/吨，北方港口平舱报价由7月下旬最高2400元/吨降至目前2360元/吨，跌幅分别达到80元/吨和40元/吨，南北港口价格再度“倒挂”，贸易陷入僵局(产区贸易粮和国储轮换粮出库积极，无奈下游需求有限)。

截止目前，东北港口玉米市场价格继续稳中下行，锦州港散粮收购2300元/吨，14.5%水分以内，二等，偏低收购2270-2280元/吨，理论平舱2350-2360元/吨，较上周末下调10元/吨，鲅鱼圈港口玉米收购2280-2300元/吨，3%霉变，14.5-15%水分，二等，偏高2320元/吨，理论平舱2350-2370元/吨，日集港4000吨;大连港口主流平舱2350-2370元/吨，2%霉变以内。广东港口玉米价格稳中偏弱，港口14%水分优质玉米报价主流2430-2450元/吨，调低10元/吨，低质2380-2420元/吨，集装箱小港玉米主流报价2460-2480元/吨。

北方港口玉米库存继续下滑

据统计，截至目前，北方四港玉米库存共计268.2万吨，比上周下滑15.4万吨，同比增长70.9万吨。其中北良、大窑湾、锦州及鲅鱼圈港口库存分别为47.6万吨、4.6万吨、86万吨和130万吨。北方港口库存继续下滑，其中贸易库存为79.3万吨。目前到港的玉米主要是黑龙江的贸易粮和辽宁的轮换粮，贸易商出库积极性较高。

短期广东港口供应仍较充足

截至目前，广东港口内贸玉米库存17.2万吨，与上周五和8月初基本持平;外贸库存29.8万吨，比上周五下滑2.6万吨，比8月初下滑1.4万吨。广东港口库存合计47万吨，比上周五减少2.7万吨，比8月初减少1.5万吨。尽管8月以来港口库存略有下滑，但仍比7月有较大改善，短期内广东港口供应仍较充足。

由于贸易商对后期玉米价格持看跌预期，即使当前南北贸易利润微薄，北方港口贸易商发货仍然积极。加之进口玉米和杂粮仍然持续到港，短期内广东港口玉米到港充足，价格仍然承压。

优质玉米抗跌性值得关注

从近年来8月上旬北方港口玉米库存水平来看，目前当地玉米已经进入季节性去库存周期，且自当前开始直至10月中旬东北新季玉米上市，北方港口玉米库存将持续处于下降阶段，降幅约在80-100万吨，除了2014年例外(因当年出台了北粮南运补贴140元/吨政策，政策有效期为北方4月底，南方6月底)。

我们认为，以下三点因素需要关注：

其一，未来政策走向，临储玉米拍卖底价最终是否下调，或者是否有其他政策细节公布;

其二，9月中旬华北新季玉米有望上市，但局部地区(例如，山东、河南)习惯采购优质东北玉米作为乳猪料玉米，华北玉米只能作为禽料或者中大猪料使用，为此新粮上市对于优质玉米冲击相对较小(目前，潍坊地区禽料玉米2320元/吨，猪料玉米2420元/吨，乳猪料玉米2500元/吨);

其三，自7月下旬开始，我国局部地区乳猪料消费呈现上升趋势，预计这一趋势可以持续至9月份，进而拉动优质乳猪料玉米消费。同时，生猪养殖高利润也使得养殖户更愿意使用高价的优质玉米。

综上所述，由于市场主体对新季玉米价格普遍持悲观预期。深加工企业并不愿意留有太多库存，但贸易商出货积极性明显偏高。同时，在当前相关利空政策风声鹤唳的情况下，我们认为短期南北港口倒挂行情依旧。针对优质粮源(尤其是乳猪料玉米)仍应保证其库存直至供应对接。何况，即便临储玉米拍卖底价下调，其中可提供的优质玉米比例有限也使其具有较好的抗跌性。