经营困难，玉米深加工业出路何在

如果玉米期、现价格按照预期判断下跌，那么企业在规避原材料价格下跌风险的同时还可以实现更多的超额利润。但如果套期保值期间玉米期、现报价不跌反涨，那么企业应根据期货行情的实际情况进行套保。

与新玉米上市短期供应增加相呼应的是，随着新玉米上市进度加快，我国玉米深加工企业玉米原料收购报价也在不断降低。

玉米深加工企业经营困难

自今年10月国内新玉米产量确定后，玉米市场消费情况随即成为下半年影响玉米价格的关键因素。在笔者对东北玉米深加工企业生产经营情况进行跟踪调研时发现，目前国内深加工企业玉米原料成本下降，企业开机率较高，产成品价格下滑，企业经营利润下降。

从今年6月下旬开始，受北美大豆、玉米产区持续干旱性天气影响，我国豆类产品现货价格不断走高，同时玉米深加工企业下游产品库存偏低，饲料消费行业对豆粕消费替代要求不断增加，玉米深加工企业产品玉米蛋白、DDGS报价及需求不断走高，这导致玉米深加工产品价格出现反弹。然而，好景不长，随着9～10月份国内玉米丰产预期加强，今年新玉米上市后玉米现货报价不断下调，玉米深加工企业原料成本下降，利润上升，企业开机率大幅攀升，深加工产成品库存大增。

进入11月份，大豆暴跌后国内豆粕、玉米深加工产品价格一蹶不振。饲料行业下游消费进入到淡季，淀粉、淀粉糖、酒精等主产品价格大幅下跌，玉米深加工企业利润急转直下。

现货玉米报价或将继续下跌

今年是黑龙江地区玉米大面积扩种的第三年，市场相关调研机构预计今年全国玉米种植面积增加2100万～2300万亩，主要来自大豆改种，少量来自杂粮。分析机构预计2012/13年度国内玉米产量为1.84亿吨，较上一年增加约800万吨，产量增幅为4.55％。

与往年不同的是，今年我国玉米生长期遭遇历史罕见的黏虫、风灾等恶劣天气影响。从笔者秋季市场调查情况来看，虽然黏虫造成影响有限，但风灾导致玉米倒伏直接影响今年玉米的质量情况。据中国玉米网10月调研的数据显示，今年全国玉米总产在1.7385亿吨，产量较去年同期增加1.7％，虽然玉米总产数据仍延续丰产判断，但丰产幅度明显低于此前市场预期。在明确了供应增加、消费下降的市场预期后，专家预计2013年

国内玉米深加工消费还将面临更为艰巨的市场考验。市场分析机构预计2012/13年底国内玉米深加工消费量或仅较上年度持平，玉米深加工年消费量维持在5800万吨。

玉米深加工企业该如何套保？

通过以上分析，笔者认为目前国内玉米深加工企业主要面临玉米原材料价格下跌及深加工产品价格下滑的双重风险。面对企业生产经营的两难选择，企业更适合采取库存保值的操作策略。这样一方面可以缓解企业在原材料采购环节预期价格下跌的风险，另一方面企业利用期货与现货价格趋同性特点还可以实现经营风险的对冲。

首先，从操作原理上看，库存保值归属于套期保值理论的卖出保值范畴。其理论含义是指套期保值者先在期货市场卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，然后在该套期保值者在现货市场上实际卖出该种现货商品时，在期货市场上买入原先卖出的该商品的期货合约，从而为其在现货市场上卖出现货商品的交易进行保值。

其次，库存保值适用对象也较符合玉米深加工企业经营特点。传统的卖出套期保值的适用对象是指准备在未来某一时间内在现货市场上售出实物商品的生产经营者。为了日后在现货市场售出实际商品时所得到的价格仍能维持在当前合适的价格水平上，最大的担心就是当实际在现货市场上卖出现货商品时价格下跌。与传统参与卖出保值的企业相比，参与库存保值操作企业目的性更强，其主要风险为防范原材料从采购到产成品销售环节该原料价格下跌。这样企业在制定卖出保值策略的同时就需要和企业现货生产经营计划严密配合，从而实现企业在将产成品销售的同时进行期货套保空单了结的对冲操作。

再次，以某深加工企业参与套保案例进行假设分析。假设山东淄博地区某玉米深加工企业计划于春节前采购玉米6万吨用于企业生产，由于目前距离春节还有不到两个月时间，企业担心在春节前农户惜售会更加严重，因此企业计划春节前分两次完成采购任务。这样计算下来，企业将在12月~1月之间分批次各采购玉米3万吨，以应对企业春节期间及节后的生产需求。

针对该企业的采购需求，我们可以为企业量身定做一个分批次的卖出套保策略。企业套保时间周期选择与企业现货采购吻合的12月~1月之间，同时考虑到套保策略的灵活性与时效性，我们在合约选择及额度调整上进行区别分析。

第一阶段套保策略（2012年12月～2013年2月）：

假设第一阶段企业现货玉米采购的时间在12月中旬，因此在套保合约选择方面，我们建议企业选取目前玉米主力1305合约，这样可以保证企业第一批玉米消耗完毕即明年2月以前该合约还可以保持良好的流动性。

套保数量方面，考虑到近期收储政策的公布对玉米期、现价格形成较大支撑且春节前农户还存在很强的惜售心理，因此在2012年12月到2013年2月之间预期玉米期价调整空间较为有限，建议企业采取同比例套保的数量关系，按照企业采购现货3万吨的数量计算下来，企业在买入原料的同时可以在期货市场上进行100％的卖出保值操作，操作数量为玉米1305合约卖出开仓3000手。

第一阶段的期货平仓环节，我们建议采取分批平仓策略。随着第一阶段玉米原材料制成的深加工产成品的陆续销售，深加工企业根据现货销售的数据在期货上进行相应平仓操作。例如1月5日企业销售3000吨玉米淀粉，折合玉米原料1万吨，在玉米淀粉销售完成的同时企业就可以在期货盘面上实现玉米1305合约1000手的平仓操作。

第二阶段套保策略（2013年1月～2013年5月）：

企业第二阶段玉米原料采购预计发生在2013年1月中旬，该原材料使用消耗完毕并以成品形式销售完成预计在2013年5月。在库存保值的合约选择方面，我们就需要选取远月合约进行操作，这里推荐使用的玉米保值合约是玉米1309合约。

套保数量方面，考虑到春节后新玉米将面临阶段性集中上市，在该因素刺激下，预计玉米期货价格将出现较大幅度下跌，这样企业在进行套保数量配比时就可以适度保守，即此时现货玉米3万吨的期货套保配比数量为80％，折合期货合约为玉米1309合约卖出套保2400手。

第二阶段的期货平仓环节与第一阶段较为类似，整体上还需与企业现货销售策略相结合。举例来说，若企业在3月销售玉米淀粉3000吨，折合玉米原料1万吨，考虑到企业套保数量为80％，现货销售完成时企业可以在玉米1309合约上进行买入平仓800手的平仓操作。

通过以上分析我们发现，如果玉米期、现价格按照预期判断下跌，那么企业在规避原材料价格下跌风险的同时还可以实现更多的超额利润。但如果套期保值期间玉米期、现报价不跌反涨，笔者还需提醒参与套期保值的企业，根据期货行情的实际情况进行套保止损及套保仓位调整的灵活操作。