美豆减产南美种植情况定大豆方向

由于美国大豆产量的下滑，市场未来供给的重担就落在南半球巴西和阿根廷的新季大豆的产量上来。目前预计，巴西大豆今年产量将达到8100万吨，阿根廷将达到5500万吨的水平。在明年南美大豆上市前，全球大豆供应将处于紧张状态。从目前情况来看，需求已经受到一定的抑制，随着南美大豆播种季节的临近，国际市场对于大豆播种前后的天气形势也开始加大关注力度。由于今年美豆因夏季干旱而面临减产，因而市场对南美情况格外关注。如果出现意外则行情有可能就上不封顶。

九月度QE3终于出台，宽松的货币环境对美国农产品的提振作用有限，进入收割月份，美豆利多消息逐渐消退，美豆期价有所走弱。目前国内来看，临储拍卖仍将持续，现货市场供应有所增加，缓解大豆的上涨势头，期货市场高位震荡小幅回落后下方支撑作用较为明显。总的来看，美豆短期市场承压较大。收获进度加快，增加了季节性供应压力，美豆类短期回调风险加大。市场关注焦点逐渐转向南美市场。

2012年第三季度回顾：

今年六月份以来，美国遇到二十年以来最严重干旱。美豆优良率在干旱中持续下降。美豆单产也连续三次大幅下调，最终产量由6月份的预估40.5蒲式耳/英亩下调至9月份的35.3蒲式耳/英亩，期价干旱减产的刺激下，由6月底的13.6美元上涨至9月上旬的17美元并创下1789美分/蒲式耳的历史高点，涨幅达25%。

但此后现货疲软以及收割压力的增加，基金平仓导致美豆高位回落。随着今年收割进度的加快，收割压力不断体现，使得美豆遭遇收割压力。此外欧债危机不断传来不和谐因素，导致9月美元出现强势。也间接打压了美豆的投资热情。与之相比，国内豆类也呈现回落走势，但是品种差异凸显。受到政策和价格优势的影响，连豆走势偏强，而豆粕则遭遇打压而回落。总的来看，截至9月27日，美豆指数报收1541.1美分/蒲式耳，较8月24日收盘价1679.1，下跌138美分/蒲式耳，跌幅达8.22%。截至9月27日，豆一指数收报4863元/吨，较8月24日收盘价4899下跌36元/吨，跌幅达0.73%。截至9月27日，豆粕指数收报3800元/吨，较8月24日收盘价4031元/吨下跌231元/吨，跌幅达5.73%。

基本面分析——

一、美国经济增长缓慢，量化宽松政策的效果明显减弱

经季节性因素调整后，美国第二季度国内生产总值（GDP）折合成年率增长1.3%，第一季度GDP增幅大幅向下修正，早些时候的预期为增长1.9%，修正后为增长0.4%。美国第二季度经济增速不及预期，受消费者削减支出拖累；修正后的数据表明，今年年初以来经济放缓的状况比此前预计的还要严重得多。此前经济学家们预计，第二季度GDP增长1.8%。第二季度的GDP初值数据显示出企业投资和出口是推动当季美国经济增长的主要因素。但美国经济的主要引擎之一消费支出对GDP的贡献率却大幅下降。第二季度消费支出折合成年率微增0.1%，为两年来的最低水平。第一季度增幅为2.1%。

9月份备受瞩目的美国新一轮量化宽松政策如期推出，美联储宣布将每月购买400亿美元抵押支持证券，虽然于此前两轮相比，每月投放规模有所缩减，但此轮宽松政策并不设执行上限。随后日本央行亦推出了10亿日圆的资产购买计划，加之此前欧洲央行宣布的“无上限”购债方案，可以说全球已经进入新一轮量化宽松政策期。但是从市场的反应来看，表现并不像前两轮那么有效果。目前全球经济低落，各国都在困境中徘徊，经过前两轮的刺激，目前大量印钞已经难以对经济产生重大影响，同时大量投放基础货币带来的高通（微博）胀也将严重擎制未来经济的发展。新一轮全球量化宽松政策恐难推动经济走出低谷。纵观全球经济，美国经济尽管复苏步伐缓慢，但是至少向好的方向发展。虽然新一轮量化宽松政策不利于美元，但经济形势决定未来美元或出现偏强格局。

二、大豆四季度供需紧张，但目前美豆面临收获压力

受天气影响，大豆已经连续两个年度减产，连续的减产使得豆类的供需异常偏紧。虽然美豆期价上涨至历史高位，对大豆需要有所抑制，但全球大豆供需偏紧的格局并没有改变，期价仍会在高位运行。从美豆的供需平衡表来看，2012/2013年美豆的产量仅为7169万吨，较去年下降1148万吨，美豆库存量为3130万吨，较去年下降164万吨，降幅达34%，库存消费比维持在0.045，处于近两年的低位。

随着美豆收割期的结束，美豆产量将接近终值，单产再次大幅修正的概率较小。期价要再次创新高需要新的炒作题材。南美种植期天气或将成下一个市场关注的焦点。天气稍有不利影响，对市场也将产生重大影响。

尽管在美豆生长期间遭遇半世纪以来罕见旱情，但是由于今年美豆播种比往年提前，因此今年美豆的收割进度也比往年明显提前10天左右的时间。截至9月23日，美国大豆收割进度为22%，远快于过去5年8%的平均进度。已收割的大豆单产总体好于此前预期，且比美国农业部9月份预测值高出3-5%。美国大豆苗情优良率已经由此前的30%左右回升至35%，也在一个侧面反映出单产恢复的状况。

从季节性走势来看，今年由于美豆播种提前，预计今年收割也将提前，收割率高于往年。一般而言，9月份中旬随着新豆的逐步上市，美豆期价往往会展开季节性调整形成收割低点。而从过往看，9、10月份美国农业部上调单产的概率偏大，给后市美豆期价走势带来一定压力。但从目前的美豆生长良好率来看，预计后期即使上调单产，幅度也有限，美豆减产已成定局。美国国内大豆基差近期止跌走稳，但市场认为，农民种植收益处于历史高位，出售大豆意愿预计较强，大豆现货市场仍面临集中上市的压力。

据统计的美豆指数收盘价历史涨跌概率显示，在2002年-2011年这十年间，9月份共有6年下跌，4年上涨，下跌的概率偏大。10月份共有1年下跌，9年上涨，10月份上涨的机率较大。

三、南美大豆决定未来供需，增产预期浓厚

USDA月度供需报告和《油世界》发布的最新报告都上调了南美大豆的种植面积和产量预期，美国农业部预计2013年把巴西大豆的种植面积可能达到2750万吨，阿根廷也将达到1970万公顷。德国《油世界》预计阿根廷大豆产量可能大幅增长38%，达到5600万吨；巴西大豆产量8200万吨，其他南美国家的大豆产量也有望提高。同时目前的天气也有利于南美大豆种植的开展。因此，南美大豆的丰产将会增加全球大豆供应，缓解北美大豆减产引发的供应紧张的格局。就目前南美天气以及土壤墒情来看，南美大豆产区土壤温度有利于播种，未来一周降雨较少，仍利于播种的顺利展开。大豆种植收益较高，南美大豆巴西国内分析机构Celeres在近期的周度报告中称，巴西远期大豆销售增加46%，高于之前一周的45%。由于美国干旱激发全球供应担忧，农户寻求锁定高价。去年同期新作大豆销售仅为21%；此外巴西农户已经售出截至5月底的2011/12年度6500万吨大豆中的98%，但高于去年同期的89%。

四、基金减持大豆、豆粕多单

从CFTC的报告中我们可以看出非商业持仓的变化与豆类的行情走势是相呼应的。从6月份以来基金净多单不断增加，同时美豆行情也节节高。基金多头仓位的变化直接影响着美豆的走势。据数据显示：8月24日的CFTC报告中，大豆非商业多头持仓占比达到42.4%的历史高点后，基金净多单开始有减仓趋势。市场做多热情在下降，截止到9月21日的持仓报告，大豆的非商业净多单已经减少至21.7万手。

基金在豆粕的多头持仓占比在4月初达到历史高点后就开始下滑，商业净多单也由最高的10.7万手下降至目前的6.1万手。由此可以看出，天气引发的豆类行情的炒作已经结束，基金多头在豆类突破历史高点后有获利了结的要求。

五、国内大豆跟随美豆上涨，连豆或将维持宽幅震荡

从目前大连地区进口豆与国产豆现货价差来看，目前国产豆与进口豆的比价存在明显优势。通过历史数据比较发现，近期大连进口豆与国产豆现货价差已达到430，处于历史最高值区间。根据压榨利润测算数据，目前国内进口大豆压榨利润持续为负值；而以国产豆压榨利润则在2012年6月下旬以来，以哈尔滨地区为代表的压榨企业利润涨势良好，近期维持在300元/吨左右。从而使得国产需求得到提振。目前核算的1月进口大豆成本高达5200左右元/吨，5月到港进口大豆成本在4900元/吨附近。而大连地区国产大豆价格仅为4720元/吨。巨大的进口大豆与国产大豆价差将有利于提振国产大豆需求。可见国产大豆上市后，收购主体或将增加，国产大豆价格底部会受到较强支撑。

近期国储大豆拍卖成交活跃，9月27日，国家临储大豆拍卖40万吨，全部成交，最高成交价4670元/吨，最低成交价3890元/吨，成交均价4298元/吨。有业内人士表示，国庆之后政府可能加大国储大豆投放力度，投放方式由此前每两周40万吨改为每周40万吨，投放总量约为300万吨~400万吨左右。从目前大豆的拍卖来看，国储维持在每月80-120万豆子的拍卖量，约占中国月度销量的20%，这说明国储调控的意愿还是相当大的。国储拍卖有效缓解了市场大豆供给的紧张。

黑龙江地区新季大豆即将上市，油厂预挂牌收购价格4600-4700元/吨，远高于去年同期的3900-4000元/吨，但不进口大豆相比，仍有价格优势。由于新季大豆供应增加及早期临储竞拍大豆逐渐到厂，当地大豆货源明显增加，在压榨收益较好的情况下，油厂开工较为积极。目前黑龙江地区大豆年压榨产能约1450万吨。但是今年黑龙江大豆种植面积因提高玉米、水稻等高产作物面积的战略要求出现大幅下滑，有分析机构预计面积下滑幅度达30%，保守估计也有10%，产量再度下降已成定局。

国内豆粕供需情况

六月份以来，随着美豆的上涨，国内豆粕跟随大幅上涨，但豆粕高企的价格引起国家的重视，国内养殖企业同样因饲料成本过高而陷入亏损境地。猪粮比价连续23周低于盈亏平衡线。小农供应的猪肉占中国猪肉总产量的30%左右。有调查显示利润下降导致中国各地区都出现了小农清栏的现象，不过规模化养殖前两年积累了足够利润，承受程度相对较高。截至7月份，全国生猪存栏维持46214万头高位，能繁母猪4939万头，较6月份下滑15万头。即饲料成本上涨有望传导至终端肉类价格。此次通胀抬头预期引起了国家相关部门的重视。与07年可以大量进口美国猪肉控制肉价不同，今年美国猪农同样提前出售生猪，无力填补中国缺口。8月30日发改委约谈油厂、饲料厂警示豆粕炒作，意不在豆粕，在于后市的肉价。这意味着，更下游需求不振的情况下，政策上倾向于稳住养殖业，不希望高价原料的抑制效应出现。根据初步数据，10月份我国进口大豆到货量预计只有300万吨，沿海部分地区需要依靠库存支撑压榨。北方地区通过大豆储备的释放及新季大豆的上调将对进口大豆减少形成有效补充，但南方部分地区大豆供给可能略显紧张。

结论及建议——

连续两个作物年度的大豆减产造成全球豆类供需异常偏紧，经过三季度的大幅上涨，美豆已经处于高位。但此后现货疲软以及收割压力的增加，基金平仓导致美豆高位回落。尽管USDA月度供需报告进一步调低了大豆产量，但是库存的增加抵消了产量下滑的影响。随着今年收割进度的加快，收割压力不断体现，使得美豆遭遇收割压力二下跌。与之相比，国内豆类也呈现回落走势，但是品种差异凸显。受到政策和价格优势的影响，连豆走势偏强，而豆粕则遭遇打压而回落。但在四季度现货的紧张也决定了下行空间有限。

四季度关注两个方面，一是大豆需求的增加幅度。二是南美天气的炒作情况。对于国内市场，连豆在政策的指导下呈现宽幅震荡的走势，而连粕走势将与美豆趋同。第四季度国内外大豆市场或将上演先抑后扬的走势。