看不懂的雏鹰农牧 在建工程扩张283倍

很多机构朋友和我说，养猪第一股雏鹰农牧，值得去认真研究。我更感兴趣的是，最初对雏鹰农牧感兴趣的机构从一波波到现在的犹犹豫豫，到底是为什么。

一个去雏鹰农牧调研过的机构朋友告诉我，雏鹰的高增长虽然让人激动，但因为看不懂，所以宁愿不碰。

好一个看不懂的雏鹰农牧。上一周，我的同事吴爱粧在遥远的河南新郑市薛店镇度过，真实地感受资本光环下，最真实传统的畜牧生产模式。

实地调查后，我们发现了更多的疑点(详情见封面报道)。我之前也在专栏中提到雏鹰农牧高企的存货和在建工程问题，调研后，很多问题得到进一步证实。

雏鹰农牧的资产负债表结构非常奇特。其44.7亿的总资产主要由固定资产、在建工程、存货三大块组成。固定资产11.05亿、在建工程9.96亿、存货11.26亿，占总资产比重分别为：25%、22%、27%。

雏鹰农牧在建工程项目规模几乎与固定资产相当，两者比例是0.9：1。对比一下同是养猪的湖南大康牧业，其在建工程与固定资产比例却只有0.13:1。换句话说，雏鹰农牧固定资产与在建工程规模相当，而大康牧业固定资产规模是在建工程的7.5倍。

这是一个怎么样的资产结构？在正常稳定的公司中，固定资产规模远远往往高于在建工程。因为，一个正常运转的公司，它大量固定资产应该在正常生产使用状态，而不是在建工程阶段。

对此，我的疑问有两点。其一，雏鹰农牧在建工程规模为什么急剧扩张？2012年底，雏鹰农牧在建工程9.96亿，而去年底其在建工程仅5.65亿。短短一年内，雏鹰农牧在建工程增加了4.31亿。从2007年开始，雏鹰农牧固定资产扩张了22倍，而在建工程扩张了283倍。

再进一步分析。我的第二个疑问是雏鹰农牧在建工程为什么迟迟不结转为固定资产。

年报显示，截至2012年12月31日，雏鹰农牧账面上仍有20个在建工程。上市近3年以来，雏鹰农牧除了在新郑市薛店镇四处圈地囤地以外，其募投项目或非募集资金项目，多有更改或与披露不符。

更令人费解的是，我们的现场调查显示，雏鹰农牧披露了在建工程虚假进度。比如，2010年9月公告的年产40万吨饲料生产建设项目列募投项目，拟投入8529.63万元，并计划在2011年12月31日投入使用。但实际真正开始动工竟然是在2012年。而屠宰项目一期工程，调研结果显示产能仅有5万吨，而非其披露的10万吨。

雏鹰农牧多次通过追加投资、延期、更改等方式，使得大量在建工程项目无法达到可使用状态，也即不符合结转固定资产的条件。

这在很大程度上，减少了雏鹰农牧当期固定资产的折旧摊销费用，并且相关利息费用仍可资本化计入在建工程，这使雏鹰农牧利润表减少了费用，净利润看上去很漂亮，事实上风险却不断累积在在建工程。

这只是雏鹰农牧的一个疑点。下一期，我要谈谈主要客户与雏鹰农牧的财务秘密。