大北农:管控能力加强助毛利提高,期待下半年量利齐升

事件:大北农发布2016年半年报,公司上半年实现营业收入73.87亿元,同比增长0.61%,实现归属于上市公司股东净利润3.68亿元,同比增长78.47%,扣非后净利润3.50亿元,同比增长105.35%。

饲料产品结构优化,采购能力加强助升毛利率。公司上半年销售饲料173.51万吨,其中猪料143.41万吨,同比持平略增,饲料毛利率24.65%,同比增长3.83个百分点,毛利率提高主要源于两方面:

(1)公司的产品结构优化,教槽料、保育料、母猪料等高端产品占比提高,尤其是高端母猪料市场份额扩大;

(2)公司进一步加强集中采购力度,由不同的专业队伍负责把握原料行情的变化,降低公司采购成本,上半年玉米、豆粕采购价格同比下滑较多。而种子收入受市场影响出现下滑。公司上半年销售种子863.28万公斤,销售收入2.7亿元,同比下滑11.17%,尤其是玉米种子,受到经营周期和政策影响,收入同比下降63%。

降费增效显成果,布局生猪养殖增加投资收益。二季度实现营业收入41.10亿元,同比增长6.63%,归母净利润2.30亿元,同比增长120.58%。公司今年一直以“促效率、降费用”为指引,从生产、采购、运输、促销等多方面全面展开,二季度期间费用率合计19.5%,较一季度环比下降0.8个百分点。同时,公司积极推动“养猪大战略”,彰显协同效应。生猪养殖今年预计30万头出栏量,不仅对饲料业务销量的提升起到了推进作用,也在养殖高景气周期贡献了业绩弹性,预计全年将贡献1个亿收益。

农业互联网创业升级,生猪交易平台稳步推进。公司上半年将农信互联40%的股份转让给创业团队,激发农业互联网创业的二次升级。同时,公司在集中精力做的猪联网核心生态链也颇有成果,截至目前已累计完成生猪交易额93亿元,买卖用户数量超过2万人。公司以猪联网为样板,相继上线田联网、渔联网等入口级产品,加快公司往“互联网+农业”新环境的战略转型。

总体而言,我们认为大北农当前在纵向整合产业链、内部改革推进和经营逐步向好阶段。短期来看,饲料放量增长拐点将至,原材料进一步下跌推进公司毛利率提高;中长期来看,随着养猪大战略逐步实践贡献业绩,猪交易平台覆盖面继续扩大加码养殖生态圈,公司将逐步成长为现代农业综合服务商和农业互联网平台运营商。我们预计大北农2016年、2017年净利润为10.3亿、14.1亿、,对应摊薄EPS为0.38、0.46元,维持“买入”评级,目标价13.8元。

风险因素:销量增长不达预期;养猪战略进展低于预期;互联网平台建设成效低于预期。

（来源：散户查股网）