中牧股份：上半年营收17.54亿元，疫苗贡献5.43亿

公司新品猪蓝耳-猪瘟二联苗上市销售，率先抢占市场，打开增长新空间；受益终端渠道发力叠加产品质量认可，口蹄疫市场苗销售将成新盈利增长点，未来业绩可期。预计2016-18年EPS为0.69/0.81/0.91元（均保持不变），维持目标价25.92元，“增持”评级。

中报业绩略低于市场预期。2016年上半年，公司实现营收17.54亿元（-16%），其中疫苗/兽药/饲料/贸易分别贡献5.43亿元（+8.19%）/3.16亿元（+29.34%）/3.29亿元（+16.87%）/5.56亿元（-47.15%）；综合毛利率27.64%，同比增加4.79%，主要得益于兽药毛利率的提升；归母净利润1.33亿元（-5.66%）。

下游养殖存栏预期回升，口蹄疫市场苗增长将加速。受益市场化经销渠道和终端客户双线开发并重的策略，15年公司口蹄疫市场苗收入大幅提升；16年上半年，口蹄疫市场苗贡献收入约3000万元；考虑到公司聚焦营销、产品口碑提升,叠加下游养殖存栏逐步回升，我们预计16年口蹄疫市场苗销售将达亿元级别。

受益政策变化，猪瘟蓝耳二联苗享市场机会。公司新品猪蓝耳、猪瘟二联活疫苗于8月上市销售，目前终端售价为18元/头份；考虑到养殖户对猪瘟、蓝耳防疫需求的持续性，叠加养殖规模化程度的不断提高，公司新品二联苗有望率先抢占市场；猪瘟、蓝耳退出招采名单的疫苗新政预计于17年落地，利好公司产品销售，叠加公司市场销售渠道的改善，公司有望实现新增长优势。

风险提示：新产品上市或低于预期、动物疫苗安全风险等

来源：国泰君安