海大集团:预计17年饲料销量增长全面加速，公司净利润或达11.94亿元

【研究报告内容摘要】

事件:

1、2017年4月26日,公司发布2016年度报告,报告期内:公司实现营业收入271.85亿元,同比增长6.33%;归属于上市公司股东的净利润8.56亿元,同比增长9.72%;EPS为0.55元。

2、同时发布2017年第一季度报告,报告期内:公司实现营业收入54.66亿元,同比增长36.53%;归属于上市公司股东的净利润0.58亿元,同比增长47.45%;EPS为0.04元。

3、2017年1-6月预计的经营业绩情况:归属于上市公司股东的净利润变动区间4.23-5.77亿,变动幅度为10%-50%。

4、董事会审议通过的利润分配预案为:公司拟以“未来实施分配方案

时股权登记日的总股本”为基数,按每10股派发现金股利3.00元(含税),拟派发现金总额不超过公司(母公司)2016年12月31日可供股东分配利润。按照截至2017年4月25日公司总股本15.8亿股预计,公司2016年度派发现金股利金额为4.75亿元。

我们的分析与判断:

1、16年饲料销量稳定增长,17年驶入饲料销量快速通道。

2016年公司饲料总销量733万吨,同比增长16.37%,因原材料价格下降,公司饲料产品价格相应调低,因此饲料销售收入的增长低于饲料销量的增长,实现饲料销售收入216.74亿元,同比增长7.46%;其中畜禽饲料销量同比增长超过20%,水产饲料销量保持微增,经受住了下半年特大洪灾的考验,全年业绩保持增长。2017年一季度来看,公司饲料销量、收入继续保持稳定增长,一季度公司饲料销量同比增长22.92%,饲料收入增长33.17%,一季度毛利率为9.94%,同比提高了1.31个百分比。预计上半年饲料销量、收入保持稳定增长。公司饲料产品质量稳定、结构优化,毛利率有所提升,利润增长有保证。预计2017年公司整体饲料销量进入20%+复合增速通道,结构调整提升盈利能力。

①16年公司水产饲料销量同比增长约5%,其中膨化饲料增长近20%,产品结构优化明显;虽受洪灾影响,但公司客户数量和养户水面仍然保持增长,为日后的销售增长奠定了良好的客户基础。17年以来主要下游产品价格均重回上升趋势:草鱼价格:年初至今上涨约10%,同比上涨约15%,已创近两年新高;鲢鱼价格:年初至今上涨约8%,同比上涨约10%;卿鱼价格:年初至今上涨约8%,同比上涨约15%,我们判断,鱼价进入上涨通道,推动水产饲料增长,预计公司17-18年水产饲料销量增速20%、25%②16年猪饲料年度销量增长超过15%,增长原因主要是公司不断提高产品性价比和技术服务能力,向规模化养殖场的销售占比逐步提高,生猪生长前期所需的高价值饲料产品销售占比也有所提高,市场份额相应提升。公司目前尚未全面在工厂所在地展开猪饲料的销售,而仅聚焦于广东、广西、湖北、山东等少数重点养殖省份做销售布局,随着业务布局逐步增加,公司猪饲料将迎来较好的增长。

16年全年生猪价格维持高位(18元/公斤上下波动),而能繁母猪存栏持续下降,17年环保、淘汰、养殖户资金等因素边际上均明显改善,根据农业部17年3月份生猪存栏数据:能繁母猪存栏同比持平,生猪存栏同比上升1.0%。我们认为能繁母猪存栏底部确立,预计补栏开始加速,饲料行业销量整体拐点已至,养殖产业结构调整,叠加PSY提高及出栏均重提高,饲料行业销量整体拐点已至。预计公司17-18年猪饲料销量增速25%、30%。

③16年禽饲料年度销量保持20%以上的增长,已经连续6年保持20%以上的增长。公司对禽料产品所需原料采用了更加灵活便利的采购机制,向本地化采购渠道和采购模式倾斜,获取更大的采购优势,并将获取的采购价差主要投入于产品效果提升方面。因此,尽管2016年度禽类养殖效益不佳导致养殖规模下降,但公司禽饲料销量仍然实现了较好的增长。我们预计,17年公司禽饲料区域继续扩张,销量维持稳定增长,17-18年销量增速25%、25%。

2、积极布局生猪养殖业。

2016年,公司农产品销售业务实现销售收入9.05亿元,同比增长169.77%,毛利率约20%。公司养殖业务主要包括生猪养殖及水产苗种生产。报告期内,公司继续扩大生猪养殖规模,以“自繁自养”和“公司+农户”并行的养殖模式规模快速扩张,全年生猪养殖出栏约30万头,同比增长超过300%,实现销售收入同比增长407.13%。16年受环保严控的政策影响,公司猪场整体建设进度有所推迟,制约了生猪养殖规模。根据公司年报披露,目前公司现正在建设四个母猪场,全部投产后公司母猪存栏近4万头,能进一步扩大公司的养殖规模。生猪价格2017年有望持续高位震荡,我们预计公司17-18年出栏量达到60和100万头,生猪养殖业务的全面启动将贡献业绩增量。

3、动保和贸易业务贡献高毛利。

2016年,公司动保业务实现销售收入28,734.09万元,同比增长63.33%,毛利率保持在50%左右。畜禽动保重点在产品开发,收入占比不高,但随着产品的成熟和市场的开拓,产品市场增长空间巨大。公司贸易业务销售收入42.61亿元、实现毛利额1.10亿元,公司业务发展增加了一个新亮点,经过多年的产业储备,公司目前已经形成了一定的贸易规模,且有较好的毛利贡献。

4、员工持股计划绑定核心团队员工利益,激励完善将推动公司加速发展。

3月21公司公告,公司员工持股计划首期持股计划已通过二级市场完成股票购买,均价16.15元/股,购买数量72.02万股,占公司总股0.047%,锁定期12个月。本次员工持股计划,面向对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心人员,包括董事、监事、高级管理人员和其他核心成员,持股的资金主要来自于公司计提的持股计划专项基金,该项基金金额与上年度公司净利润增速挂钩。根据公司前期公告,上年净利润增速低于18%是不提取持股计划专项基金,增速在18-23%提取2.5%,23-28%提取3%,28-33%提取3.5%,33-38%提取4%,38-43%提取4.5%,43%以上,提取5%。我们认为,本次员工持股计划将核心团队员工的利益与公司未来的增速挂钩,首期员工持股计划二级市场完成购买,激励完善将推动公司加速发展。

投资建议:预计17-19年公司净利润规模约11.94/15.05/18.16亿元,同比增速39.6%/25.9%/20.7%。

来源：安信证券