剥离养猪业务，安佑生物时隔5年再谋上市，仅凭饲料业务支撑业绩，能否闯入A股？

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日期：2023-07-13 09:14
来源：养猪信息网

安佑生物科技集团股份有限公司近日递交首次公开发行股票并在主板上市招股说明书（申报稿）。据招股书内容，该公司拟冲刺深交所主板IPO上市，保荐机构为海际证券有限责任公司。本次IPO发行不超过7000万股，且发行数量占公司发行后总股本的比例不低于10%。

5年前，安佑生物曾因养猪业务手续不全、未取得建筑工程施工许可证即开工、内控被疑等问题未能过会。5年后，已经剥离养猪业务、仅凭饲料业务支撑业绩的安佑生物，能否闯入A股？

安佑生物时隔5年冲击上市

安佑生物前身成立于2009年，主要从事饲料研发、生产和销售，产品涵盖猪、禽、水产和反刍饲料，以及功能性饲料原料和添加剂等，猪饲料为主要产品。根据饲料工业协会出具的公司产量行业排名，2022年，安佑生物在中国内地饲料产量排在行业第17位，猪饲料产量排在行业第11位。

根据招股书，安佑生物拟发行不超过7000万股，拟募集资金11.04亿元，用于建设玉溪安佑年产20万吨饲料项目、高州安佑年产12万吨饲料项目、宜宾安佑年产24万吨饲料建设（一期）项目、驻马店安佑年产10万吨饲料项目、陕西安佑年产6万吨反刍饲料项目、吉林安佑年产8万吨饲料项目、内蒙古安佑年产20万吨饲料项目、重庆安佑年产41万吨饲料项目、汉川安佑年产18万吨幼畜禽饲料建设项目、数字化智能平台技术改造项目等10个项目，另计划将2亿元用于补充流动资金。

图片来源/安佑生物招股书

值得注意的是，此次并非安佑首次冲击IPO，2018年该公司就曾计划上市。前次申报显示，2014-2016年以及2017年上半年，公司的营业收入分别为40.96亿元、38.82亿元、46.05亿元和25.41亿元，同期净利润分别为1.93亿元、1.52亿元、2.98亿元和0.9亿元。2012-2014年期间，该公司并购重组了41家子公司。同时，公司业务也由单一的饲料扩展至养殖、食品、金融等领域。

然而，据证监会第十七届发审委2018年第19次会议审核结果公布，安佑生物科技集团最终未通过上市审核。

毛利率下滑至8.32%

本次申报，安佑生物的收入大幅提升，已达到百亿水平。

本次报告期内（2020年-2022年），公司的营业收入分别为72.53亿元、108.43亿元，114.95亿元，净利润分别为5.32亿元、3.87亿元、2.74亿元，其中2020年收入包括养殖业务收入8.14亿元，净利润中包含养殖业务当年1-11月的经营净利润及公司出售养殖业务的资产转让收益，剔除养殖业务因素影响后模拟计算可比净利润为2.54亿元。

图片来源：招股书

值得注意的是，安佑生物陷入增收不增利的困局，近三年主营业务毛利率连续下滑，2022年已经低至8.55%。

具体到饲料业务，报告期内，公司饲料综合毛利率分别为12.34%、10.05%和8.32%，其中猪饲料业务毛利率分别为13.85%、10.74%、9.25%。而2014-2016年以及2017年上半年饲料业务毛利率分别为17.42%、19.27%、19.91%和18.30%。

图片来源：招股书

一位生猪养殖行业的人士介绍，中游饲料加工行业的毛利率主要受到两方面影响，一个原因是上游原材料价格波动，另一个便是下游养殖行业景气度及存栏量的影响，相较而言，饲料加工企业的价格调整更易受下游养殖行业影响，存在一定滞后性。

猪饲料产品的主要原材料包括玉米、豆粕、小麦、米糠、面粉等，其中以玉米、豆粕大宗原材料为主。2020年7月，禁抗令全面落实推动玉米、豆粕等大宗饲料原料价格不断上涨。

成本端显示，报告期内安佑生物的单位成本分别为3025.37元/吨、3304.72元/吨、3610.5元/吨，对应猪饲料单位售价分别为3511.71元/吨、3702.21元/吨、3978.74元/吨，但产品成本的上涨向下游产品价格传导幅度有限，从而导致了猪饲料产品毛利率整体下滑。

专注更具优势的饲料业务

通过多样手段提升毛利率

7月11日，安佑生物回复新京报记者，公司本次IPO（首次公开发行）申请主要是出于拓新空白市场、拓展融资渠道的考虑，目前公司专注于更具优势的饲料业务，将通过多样手段提升毛利率。

对于5年后再度冲击上市，安佑生物回复，一方面是出于饲料行业快速发展，公司需要开拓新市场的考虑。饲料行业存在销售半径限制，且下游客户相对较分散，饲料企业想要发展壮大，在不同地区新建生产基地是拓展产品市场、提升品牌认知度的关键。“本次拟募集资金投资项目中，有9个饲料生产投资项目，主要为公司根据饲料产品销售半径，结合现有产能分布、产品分布和下游市场考察情况，谨慎评估后拟进行的投资布局，将弥补公司在国内部分省份业务布局的空白，有利于降低运输成本、提升盈利能力、增强公司的品牌影响力和核心竞争力。”同时，拟募集资金开展的数字化智能平台技术改造项目，将提升公司信息化水平。

另一方面则是出于缓解资金压力的考虑。安佑生物表示，随着募投项目的实施，预计公司未来3年的资产规模和经营规模还将继续扩大，在市场开拓、产品研发等方面的投入会不断增加，需要通过外部融资补充营运资金。“当前，公司融资渠道主要为银行贷款，已经制约了业务快速发展，通过外部股权融资解决营运资金需求是公司拓展融资途径的重要路径。公司通过募投项目补充流动资金，可有效缓解成长阶段的资金周转压力，提高核心竞争力，为公司快速发展提供有力支撑。”

剥离养猪业务，专注饲料

上一次安佑生物上市未果时，证监会发审委会议询问了多个养猪方面的问题。

根据发审委审核结果公告，安佑生物子公司曾因环保违规被处以8项行政处罚，因安全生产问题被处以3项行政处罚，并有规划、消防、税务、农业、畜牧等部门多项处罚。安佑生物部分养猪场尚未办理完毕动物防疫条件合格证，部分养猪场动物防疫条件合格证在出租方名下，部分养猪场已取得环评批复但未取得环评验收，部分养猪场未取得环评批复和环评验收，部分养猪场待办理排污许可证。因此发审委对安佑生物相关养猪场未来持续经营是否存在重大不确定性提出疑问。

同时，安佑生物拥有的部分房产及土地尚未取得权属证书，还存在未签订土地出让合同、未取得建筑工程施工许可证即开工建设等情形。租赁的国有划拨地存在法律瑕疵，租赁的多处农村集体土地存在集体土地使用权流转程序瑕疵。发审委对相关情况是否存在违规风险提出了疑问。

此外，安佑生物养殖业务的毛利率波动较大，存货中的消耗性生物资产和生产性生物资产余额逐年快速增长的原因、部分养殖场密度高达2头/平方米的原因及合理性、对自有猪场和契养猪场的生物性资产盘点是否存在异常等，也引起发审委关注。

而在2023年的招股书中，安佑生物的主营业务已不见养猪踪迹。

资料显示，生猪养殖业务是安佑生物自2012年成立江苏和佑后逐步涉足的。2020年11月，安佑生物以4.45亿元转让江苏和佑100%股权，彻底剥离生猪养殖业务。安佑生物表示，本次转让主要是考虑到“猪周期”行业特性对业绩波动影响较大，业务剥离有利于提升公司经营业绩的稳定性，也有助于公司聚焦更具优势的饲料业务。

有业内人士指出，安佑生物当时出售养猪业务是比较巧妙的选择。2021年，受产能恢复等影响，国内猪价从高位迅速回落，并一度降至养殖成本线以下，规模猪企亏损严重。安佑生物在猪价快速下跌前剥离养猪资产，及时减少了后续可能面临的更大养殖亏损。伴随养猪业务的剥离，安佑生物的上市风险也减少很多。

香颂资本董事沈萌向新京报记者表示，从上市角度来看，剥离生猪养殖业务，直接和生猪养殖有关的问题就不会被关注。不过由于饲料业务也和猪周期有关，不排除上市后重新整合相关业务资产的可能性。

新京报记者注意到，安佑生物与江苏和佑的关系并未伴随出售而完全斩断。江苏和佑的受让方江苏健健美，与安佑生物同由安佑集团（中国）有限公司控股。同时，剥离后的江苏和佑相继成为安佑生物2021年第一大客户、2022年第四大客户。对于后续是否会重拾养猪业务，7月11日，安佑生物未向新京报记者做正面回应，只表示公司当下专注于饲料研发、生产和销售业务，巩固在饲料行业内的市场地位。

剥离养猪业务后，安佑生物主营业务仅剩饲料，经营风险也与行业走向紧紧绑定。安佑生物提示，饲料行业上游原料市场易受到供求关系、气候、自然灾害、国际局势变化、收储政策、贸易政策等多种因素影响，下游养殖易受到生猪周期性波动影响，上下游波动一定程度上会影响饲料企业的调价策略。遇到上游价格波动，行业内公司一般将通过调节售价的方式向下游传导，但价格调整易受下游景气度影响，存在一定滞后性。因此，上下游大幅波动等不利因素，可能导致公司毛利率下降，从而使公司面临经营业绩大幅波动的风险。

对于如何提升毛利率，安佑生物向新京报记者表示，公司有经验丰富、稳定团结的管理团队，对饲料行业政策信息、技术特征及未来走势具有深刻的理解。饲料行业原材料价格波动较大，平均毛利率较低，因此成本控制是管理能力的一大体现。当前，公司主要通过集团的规模化采购和地产原料灵活采购相结合的方式互为补充，应对原料价格波动带来的经营风险。同时，通过分散生产配合料降低整体运营成本。

该公司还称，未来将继续抓住采购时点，提升大数据运营管理能力，有效进行成本管控。同时，高性价比的精准配方是获取市场份额的关键，公司将加强优势产品开发，拓展常规产品赛道，丰富公司产品线。未来几年，还将完善并强化投资决策程序，严格控制各项费用支出，全面有效提升经营效率。

尽管安佑生物也指出饲料业竞争激烈，各企业争相开发各种新产品，配方升级换代速度越来越快，公司高度重视产品的研发和技术的创新，但安佑生物的研发费用投入与同行业上市公司相比也不高。2020年至2022年，同行业上市公司研发费用率平均值为1.31%、1.15%、1.15%，而安佑生物的研发费用率只有0.32%、0.26%、0.24%。安佑生物解释称，研发费用率低于平均值的原因在于，公司一直专注于饲料主业，研发方向相对聚焦，产品技术相对成熟，收入规模较大，一定程度上导致公司研发费用率较低。

曾有头部饲料上市公司指出，“伴随下游养殖环节逐渐规模化，行业价值的重心正逐步从过去的饲料环节，转向下游养殖环节、食品环节。”目前，多数饲料上市公司都在多元布局养殖等其他领域，少有企业主营业务仅靠饲料。相比之下，剥离养殖业务、全力聚焦饲料，对于安佑生物是利是弊，还需要更多时间考验。

来源：新京报、界面新闻、同花顺、公司公告等

编辑：王诗虹

注：本文仅供参考，不构成任何投资建议

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