肉价后市看好 雨润食品业绩或有惊喜可期

猪价可望随旺季来临而出现弹升

九月份以来，生猪价格下跌约5%，主因是十月黄金周后之淡季效应，惟我们预估猪价将于年底到农历新年期间再度回升，原因有三：一、假期旺季将重启肉品需求；二、华北严寒与暴雪将刺激肉品需求，供给也可能因此减少；三、猪价与饲料价格比值已经落至政府公定的下限六比一，由此官方可能采取新措施来支持猪价。

肉制品加工业的龙头，获利可望创造惊喜

我们认为雨润是中国市场体质最佳的猪肉处理商，较之全球各上市同业，包括双汇股份、大众食品（新）与众品（美）等均具有优势。我们比较了这几家同业的产品组成，利润率以及获利对猪价的敏感性，结果发现雨润的产品组成最为平衡，有助于其抵抗猪价波动，且其获利能力也显着高于同业。我们认为公司获利性较佳，是因为公司品牌形象好，订价能力强。另外我们看好雨润扩产计划，以把握行业整合之契机。

低于平均的估值颇具吸引力

中国食品与饮品行业的平均估值于过去十二个月当中翻了一倍，目前达到2010年预估市盈率20倍。雨润的估值与行业同步翻倍，但仍有10%-30%的折价。公司目前估值相当于2010年每股收益1.11港元的16.4倍。我们认为公司坚实的基本面与不断整合的市场地位将使公司估值朝行业平均靠拢。由此我们套用2010年预估市盈率20倍导出目标价22港元，并重申“增持”，来年上档可期。主要的投资风险包括行业估值下调与猪只疫情爆发。

来源:凯基证券