生猪带动万亿产业链一体化发展成为趋势

生猪产业庞大，前后带动多个行业。2012年生猪产值达到1.04万亿元之多，考虑到其上游饲料和动保产业，以及下游的屠宰加工产业，带动的全产业链产值超过1万亿。

城乡差距决定未来需求空间大。国内城乡居民猪肉两者相差40%的猪肉消费水平。根据世行和粮农组织调查，人均收入在5000美元以下时，居民对于肉类的消费需求会快速上涨。如果农村居民人均消费达到城镇居民消费水平，全国农村猪肉消费量每年将增加1500万吨至2000万吨。

规模化带来效益的提升。从养殖场数量看，2010年中国年出栏500头生猪以上的养殖场共有22.04万个，占比仅为0.36%;从出栏头数看，该规模养殖场年出栏生猪共3.23亿头，占年总出栏数的34.54%。横向对比来看，美国出栏5000头以上生猪的养殖场共有2900个，合计贡献全美61.1%的生猪存栏量和88%的生猪出栏量。

养殖模式：一体化是长期趋势。目前养殖业的模式主要是三种：农户散养、“公司+农户”和公司自养模式。城市化率的提高带来更多的农民转变成市民，使得与养殖业具有合作关系的农户减少;食品安全的更高要求将加大对肉源的控制，要求公司自养模式的比例将会提升。养殖场地、资金和技术的限制使得生猪行业进入壁垒增加。

存栏量高决定难有大的反弹空间。生猪的供求关系决定着价格，同时价格的涨跌，反过来影响生猪养殖的积极性。生猪价格符合典型的蛛网理论。今年以来的能繁母猪淘汰率较低，能繁母猪存栏量持续维持在5000万头以上，将制约未来价格的反弹空间。我们认为，一般地在能繁母猪存栏量在4800万头以下时，生猪价格出现反转的概率较大。

温氏vs史密斯菲尔德：两种模式，兼具优势。温氏集团通过“公司+农户”的模式，在全国获得快速扩张。Smithfield成功的关键包括四个方面：1)发展高附加值的品牌产品;2)一体化模式;3)优质遗传;4)进行战略收购。

从规模化入手，寻找成长确定性公司。在规模化的进程中，大企业市场份额增加导致价格的话语权提升，生猪存栏的波动幅度会减小。美国在80年代中期以后，其价格波动周期延长，由4年一次变成5至6年一次，价格波动的幅度明显减缓，主要是因为80年代中期以后美国的规模化养殖比重快速上升。长期来看，侧重成长性所带来的投资机会：1)规模化的提升;2)一体化发展。