宏观解读“猪周期”的前世今生(2)

一、猪周期和CPI的关系

判断猪周期的走势对于CPI的判断意义非凡，从历史数据来看，CPI同比走势和猪肉同比非常一致，猪肉价格对我国CPI的影响非常大。2012-2015年，猪肉在CPI中所占比重分别为3.27%、3.20%、3.17%和3.21%。当猪价上涨超过30%时，会拉动CPI1个百分点以上。2007和2011年猪肉价格涨幅都超过了30%，2007年8月猪肉同比达到80.9%，拉动CPI2个百分点以上。猪肉在CPI中所占比重比较大和波动比较大共同导致了猪肉对我国CPI有较大影响。事实上猪肉价格和CPI两者拟合度非常高，2005至今两者相关系数为0.88。

二、“猪周期”存在吗？

我们对于猪周期的研究以22省市猪肉平均价格为基础，该数据最早追溯到2006年7月21日，可以看出，06年至今共有3个明显的猪周期，第一个猪周期是2006年7月至2010年6月，共经历48个月;第二个周期是2010年6月至2014年4月，共经历46个月;第三个猪周期起始于2014年4月底，我们至今就在这一周期中。

我们可以得出几个观点：第一，猪周期确实存在，周期大概在3-4年;第二，每一轮猪周期的形态并不一致，波峰、波谷、周期长度都有一些差异;第三，此轮周周期显然与之前的2轮猪周期差异较大，我们认为有必要对于这种差异找出原因。

三、猪周期的供给周期论

(一)传统供给周期论传统的观点认为供给周期决定猪周期的形成。由于猪肉被认为是必需品，因此也被认为是需求零弹性，需求曲线因此更接近一条直线。那么猪肉的价格唯一由供给决定。因此蛛网理论较好的描述了猪周期的形成。

当上一期价格为P1时，农户根据简单价格预期，即认为这一期价格还会为上一期价格，来决定这一期的猪肉供给量，由于猪肉价格较低，农户会降低存栏量，减少猪肉供给，体现在供给曲线S上，即供给量为Q1。当供给量为Q1时，由于猪肉市场供小于求，猪肉价格会出现上涨，根据需求曲线，价格会上涨到P2。到下一期，这时候上期猪肉价格上涨会重新带来农户饲养肉猪的热情，仔猪价格会上涨，能繁母猪和生猪存栏量会进一步上升，带来猪肉供给的增加，这时候猪肉市场重新出现供大于求，猪肉价格再次下跌。这种现象不断重复出现，就产生了规律的猪周期。

(二)传统供给周期论下判断猪肉价格走势的指标

在传统的供给周期论下，价格是信号，养猪户根据价格来调整养猪数量，即生猪存栏量。因此，我们可以根据生猪存栏量估计市场的供求情况，当生猪存栏量下降到历史低位时，很有可能进入一个新的上升通道。但是仅仅根据生猪存栏量判断是不够的，即使生猪存栏量下降到一个历史低位，但是如果母猪存栏量还维持高位的话，说明养猪户还看好未来市场，较高的母猪存栏量可以保证短时间繁育大量的仔猪，从而使得这一轮猪周期继续延长，或者只是一个波段。因此，根据蛛网理论，仅仅从供给面来判断的话，我们建议紧密观察生猪和能繁母猪两个指标，当两个指标都见底或见顶时，一般意味着猪周期的开始和结束，此外，近两年猪肉逐渐实现机构化养殖后，企业供给决策对市场有了更多的影响，因此出栏率也成为猪周期所处位置重要的考量。

四、对传统供给周期论的质疑

(一)传统供给周期论的几个推论如果传统供给周期论完全成立，那么我们可以得出几个推论：

1、猪肉价格走势与非食品价格走势应该完全独立，如果猪肉价格完全由供给周期决定，非食品价格短期由需求决定，不同的周期决定力量意味着两者应当有不同的价格走势;

2、猪肉价格不受到货币供给量和GDP增速的影响，货币供给量增速和GDP增速代表了经济的需求面，如果供给周期理论完全成立，那么理论上猪肉价格不应该受到需求面的影响，因为在供给周期论中，需求短期是缺乏弹性货币供给量和GDP增速应该与猪肉价格无关;

3、当生猪存栏量和猪粮比下降到低点时，市场供给应该减少，猪肉价格一定会回升。生猪存栏量下降意味着猪肉供给减少，猪粮比下降意味着利润空间下降，一些养猪户会退出，这些会导致供给减少，当供给下降到一定程度时，猪肉价格会反弹。但经我们观察，这几个推论都不成立。

(二)质疑一：猪肉价格走势与非食品价格走势密切相关

猪肉价格与非食品价格并非完全独立，二者密切相关，很多情况下，两者走势一致，二者的相关系数约在0.5左右，并通过显著性检验。

(三)质疑二：工业增加值、M2增速能解释猪肉价格变动的三分之一

我们用工业增加值增速和M2增速作为解释变量，猪肉价格同比作为因变量来进行回归。结果显示，工业增加值增速、M2增速高度显著，能解释猪肉价格变动的三分之一。这说明，猪肉价格走势会受到经济增速和货币供给量的影响。至少说明，猪肉价格仅仅受供给周期的影响不太全面，猪肉价格同时受到供给和需求面的影响，近几年以来需求面的因素正发挥越来越重要的作用。从图中也可以直观看出，猪肉价格走势与工业增加值走势很多期间是一致的，而货币供给量与猪肉价格走势很多期间是相反的。

(三)质疑三：生猪和能繁母猪存栏量能作为猪周期指示器的说法不准确

我们发现，2014年9月份以来，生猪和能繁母猪存栏量直线下降，甚至低于2010年的低点，但是生猪价格依然跌跌不休。这说明，仅仅根据生猪存栏量和能繁母猪存栏量来判断猪周期是不够的。