普莱柯:收入小幅下滑,生猪存栏逐步提高及猪价维持高位有助公司业绩改善

普莱柯发布2015年三季报:报告期内,公司实现营业收入3.62亿元,同比下降2.32%,实现归母净利润1.17亿元,同比增长11.34%,实现基本每股收益0.85元;盈利能力方面,综合毛利率为74.27%,同比下降2.00个百分点,加权ROE为12.29%。l前三季度收入小幅下滑,生猪存栏逐步提高及猪价维持高位有助公司业绩改善。截至今年上半年,公司猪用疫苗收入占比达到57%,禽用疫苗和化学药品占比分别为23%和20%。前三季度公司禽用疫苗及化学药品销售收入同比增长,但由于猪用疫苗收入占比较高,今年生猪存栏的持续下降以及上半年生猪价格的极端低迷导致公司总体收入小幅下滑,细分看公司猪用市场苗下滑幅度较小,而政府招采由于全国采购总量的下降,销售收入下滑10%以上。2015年9月数据显示,我国生猪存栏38963万头,同比下降10.7%,母猪存栏3852万头,同比下降14%。随着近几月母猪存栏下滑幅度的逐月收窄以及生猪存栏的企稳回升,加上目前猪价仍旧维持高位运行,预计4季度公司业绩环比将会有所改善。

后续产品陆续推出,基因工程疫苗研发能力居市场前列。公司在基因工程苗和蛋白质工程技术方面具有领先优势,目前在研产品中55%-60%都为基因工程疫苗。今年三季度禽流感(H9亚型)灭活疫苗(SZ株)已成功上市,预计今年业绩贡献200-300万元。年底前鸡新城疫(LaSota株)、传染性支气管炎(M41株)、禽流感(H9N2亚型,Re-9株)三联基因工程疫苗也有望获得生产批文。从目前公司重点研发项目进展情况看,预计明年上半年将推出猪圆环病毒2型、支原体二联灭活疫苗,狂犬病(耐热保护剂)疫苗等。此外公司新一代高通量、快速诊断技术与试剂产品也已取得较多成果,随着动物体外试剂审批制度的改革,未来诊断试剂的审批时间有望缩短至1年左右时间,公司的产品有望在明年底左右上市,带来新的利润增量。

盈利预测。我们预计公司2015~2017年归母净利润分别为1.68亿元、2.06亿元、2.56亿元,EPS分别为1.05元、1.29元、1.60元,鉴于普莱柯拥有行业领先的研发能力和众多的储备新产品,我们给予其目标价48元,对应2017年30倍PE估值,维持“买入”评级。