“大鱼与大鱼之间的并购”！双胞胎被选为重整投资人，对*ST正邦来说是“最好的选择”还是“别无选择”？

2022年10月22日，债权人锦州天利粮贸有限公司以正邦科技不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具有重整价值为由，向南昌中院申请对正邦科技进行破产重整，并同时申请启动预重整程序。

2022年10月24日，南昌中院决定对正邦科技启动预重整。

2023 年 1 月 13 日，南昌中院决定延长正邦科技预重整期间至 2023 年 4 月 22 日。

2023年2月10日，正邦科技预重整第一次临时债权人会议在南昌中院召开。

2023 年4 月18 日，南昌中院决定再次延长正邦科技预重整期间至2023年7月21日。

2023年7月20日，南昌中院裁定受理锦州天利粮贸有限公司对正邦科技的重整申请，并指定上海市锦天城律师事务所及上海市锦天城（南昌）律师事务所担任管理人。

2023年8月4日晚间，江西正邦科技股份有限公司（以下简称“*ST正邦”）发布关于与重整投资人签署《重整投资协议》的公告。公告称，*ST正邦与双胞胎农业等17家重整投资人签署《重整投资协议》。

重整投资协议中双胞胎承诺，在重整完成后，将逐步向*ST正邦置入自身生猪养殖、饲料等业务资产，直至4年内完成相关业务及资产的整体上市。

双胞胎和正邦都是江西的“明星企业”，两家企业总部都在江西， 业务、市场都有一定契合度。但两者的发展轨迹完全不一，正邦高开低走，从行业高峰到堕入低谷仅用了不到2年时间，其一举一动长期暴露在行业的聚光灯下。而双胞胎在业内更像是一个低调的“学霸”，闷声干大事，资金实力雄厚，资产负债率低，持续稳健发展，被称为“农牧行业的隐形冠军”。

2022 年11 月，为优化负债结构，*ST 正邦作价2.68 亿元，将旗下的两个猪场资产转让给双胞胎。*ST 正邦今年初在投资者互动平台表示，其与双胞胎之间的资产交割已完成，并已按照协议约定收到部分转让款项。

对于双胞胎重整*ST 正邦，一位江西养猪产业链人士表示并不意外，他介绍：“双胞胎集团是国内农牧行业龙头，做事风格比较务实，资金及可融资渠道相对充裕，曾在2018 年计划出资19 亿元收购金新农控制权，如今以投资人身份参与*ST 正邦重整，不排除后续借壳上市的可能。”

中国生猪预警网首席分析师冯永辉在接受界面新闻采访时表示：“正邦与双胞胎业务高度重合，二者主营业务都是饲料和养猪，此前存在高度竞争关系。如果双胞胎最终能够接手正邦，将自身资产注入上市公司，双方在业务衔接上基本没有问题。”

“但问题在于，正邦与双胞胎是两个存在高度竞争关系的家族企业，这种合并在国内十分罕见。双方管理团队和经营理念各不相同，正邦肯定还是想要保留企业决策权。因此，上市公司控制权究竟由谁掌握将成为此次重整最难的地方。”

根据评估机构出具的《江西正邦科技股份有限公司破产重整涉及的资产清算价值项目资产评估报告》（中企华评报 字(2023)第 3875 号），在评估基准日 2022 年 12 月 31 日，*ST正邦科技总资产账面价值为 1,067,193.04 万元，清算价值为 320,262.97 万元。

作为曾经的“江西猪王”，*ST 正邦 2020 年生猪出栏量达 955.97 万头，跃升为国内仅次于牧原股份的第二大养猪企业，总市值超 800 亿元。处于历史巅峰的猪肉价格，让其一年便暴赚了 57 亿元。不过，好景不长，伴随行业整体下行，*ST正邦频频被曝商票逾期、拖欠代养费等一系列资金链危机，2021 年、2022 年分别巨亏 188 亿元、134 亿元。

今年上半年，*ST 正邦依然面临大额亏损。业绩预告显示，*ST正邦预计2023年上半年亏损 18 亿元至 20 亿元。截至2023年一季度，*ST正邦负债合计348.41 亿元，资产负债率升至 156.99%，资金压力远超其他上市养猪企业。

高额的负债让不少投资者为双胞胎入局正邦重整捏一把汗，对于重整能否成功，大多行业人士仍存怀疑态度。

不过各方对重整方案持“看好”态度。其中一个重要原因在于，牵头重整的投资人双胞胎承诺，在重整完成后，将逐步向*ST正邦置入自身生猪养殖、饲料等业务资产，直至4年内完成相关业务及资产的整体上市，此举将与*ST正邦原有业务产生协同效应。

值得注意的是，此前，正邦发布关于“正邦转债”即将停止转股的重要提示性公告指出，《重整计划草案》尚未经过出资人组会议以及债权人会议审议及表决通过，亦未获得江西省南昌市中级人民法院裁定批准，尚存在不确定性，敬请投资者注意投资风险。如果公司重整失败，公司可能会面临被宣告破产的风险，“正邦转债”在相关程序中的清偿情况尚存在不确定性。敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。

某投资公司高管表示：“双胞胎牵头重整正邦对社会来说是件好事，对正邦来说也是件好事。双胞胎重整正邦，既是最好的选择也是别无选择。仅仅帮助正邦把债还了只能给它续命，但有可能再次亏损并二次重整甚至破产，只有产业资本进来才能真正把企业救活，让企业脱胎换骨。”

面对“千疮百孔”的正邦，双胞胎也需要下定决心。该高管表示：“双胞胎本来可以一心一意搞生产，但现在肯定要抽出很大一部分精力放在正邦重整上，不仅要投入资金，还要思考如何把正邦的资产盘活，扭亏为盈。”

《江西正邦科技股份有限公司重整计划（草案）》的经营方案也提到，本次重整完成后，重整投资人将协助正邦科技继续深耕生猪产业，以高效恢复业务运营、快速改善上市公司盈利能力作为经营重点，力争重整完成后的第一年经营性减亏、第二年实现扭亏为盈。

于双胞胎而言，这也并非一本万利的好买卖。该高管谈到，“不仅要把股份分给别人引入资金把正邦的债务还清，把壳整好，假设这个壳能赚钱，双胞胎也赚不到100%的股份，只能相对控股，之后再把双胞胎的资产装进来的时候又要牺牲自身的股份。”

不过，双胞胎也并非无利可图。

2022年，双胞胎猪饲料销量近1200万吨，位列全球猪饲料企业前列；肥猪出栏超930万头，母猪存栏量超50万头，生猪养殖规模位居国内前四。

而*ST正邦2022年出栏845万头，二者总体出栏量可达1775万头，已经非常接近温氏的1791万头。

如果重整动作顺利，在重整完成后的24个月内，双胞胎的生猪养殖、饲料等业务将在4年内注入上市公司，最终实现自身借壳上市。届时，一个更大规模的农牧企业将呼之欲出。

如果以*ST正邦巅峰期956万头的出栏量来看，重整后双胞胎的确有机会超越温氏，坐上养猪业第二的交椅。

有行业人士表示：“在养猪行业近年普遍亏损情况下，双胞胎能够提供给正邦资助也十分有限。若最终合并成功，二者能否形成‘1+1＞2’的效应也很难说。”

冯永辉在接受《中国经营报》记者采访时谈到，双胞胎与正邦的结合，属于头部企业的资产重组，为整个行业提供了一个新的样板。未来，我国排名前20的养猪企业，尤其是在第二和第三集团中，还有可能出现类似的并购，“大鱼与大鱼之间的并购”。

在此之前，行业内出现过类似的动作。比如新希望通过收购六和，获得自身体量快速增长。而在国际市场，美国生猪养殖行业集中度的快速提升，头部之间的并购是重要因素之一。

值得一提的是，双胞胎集团早前也有过“借壳上市”的传闻。2018年，双胞胎控股拟作价不超过19.34亿元从金新农控股股东手中受让金新农29.9%股份，进而取得上市公司控制权，不过该交易最终并未实施。