筹划未满半个月，大北农(002385)入主傲农生物(603363)的相关事项告吹。12月26日晚间，大北农、傲农生物双双发布公告称，终止大北农与傲农生物、傲农生物控股股东漳州傲农投资有限公司(以下简称“傲农投资”)签署的意向协议，终止原因主要是由于傲农投资出现了股权冻结等较大变化的情形。此次“A吃A”折戟背后，目前，傲农生物控股股东、实控人股份质押比例较高，且存在被司法冻结及司法标记的情形。自12月起，傲农生物先后三日发布与控股股东股份质押相关的公告，控股股东质押比例不断攀升，目前质押比例已接近98%。
12月26日晚间，大北农、傲农生物双双公告称，终止各相关方签署的意向协议。
傲农生物表示，自意向协议签署后，根据公司的相关公告内容显示，傲农投资出现了意向协议约定的一些包括股权冻结等较大变化的情形，进一步增加了交易的不确定性。基于各方的利益和股东投资人利益考虑，经各方友好协商达成一致，终止各方于2023年12月13日公告的意向协议。
12月12日，大北农公告与傲农生物控股股东漳州傲农投资有限公司（以下简称“傲农投资”）签署《投资合作意向协议》，并与傲农生物签署了《战略合作意向协议》。
在投资合作协议中约定大北农拟通过增资扩股的方式取得傲农投资不少于51%的股权，在战略合作协议中，拟通过现金的方式投资或收购傲农生物下属优质资产，拟投资金额不超过6亿元，同时双方拟在供应链共享、联合采购、业务资源整合、资产整合、股权合作等层面展开多层面的战略合作。（大动作！大北农拟收购傲农不少于51%的股权！邵根伙发布内部信，表示“以傲农为傲”）
不过在股权收购公告发出一周后，傲农生物公告，傲农投资、吴有林先生及其一致行动人合计司法冻结和司法标记股份51853337股，占其合计持股数量的13.16%，占公司总股本的5.95%。12月25日，傲农生物收到上交所下发《关于福建傲农生物科技集团股份有限公司的监管工作函》，处理事由为公司控股股东质押事项。
股权冻结质押事项给双方合作蒙上阴云，也成为这次合作终止的主要原因。二级市场上傲农生物股价也做出回应，12月13日，傲农生物股价高开后接连多日大幅下挫，截至26日股价已较当日下跌超30%，在此期间公司董秘、监事会主席纷纷宣布离职。
傲农生物收《监管工作函》
控股股东、实控人质押比例近100%
公开资料显示，2023年下半年，傲农生物的麻烦事不少，接连遭遇了资产负债率高企、商票预期、大股东股份遭司法冻结等问题。
图片来源：上交所网站
根据iFinD数据，进入12月以来，傲农生物已经先后在12月18日、20日、22日三次发布与控股股东股份质押相关的公告，而按照时间顺序来看，傲农生物控股股东、实控人及其一致行动人质押的比例在不断提升，并且目前已经接近100%。
根据上述公告，傲农生物控股股东傲农投资对傲农生物持股30.56%，12月以来，傲农投资累计质押的傲农生物股份（600201）数占其持股总数的比例从81.97%提升至96.24%再提升至97.73%；傲农生物实控人吴有林对公司持股10.3%，质押比例从82.79%增加至最新的99.95%；截至12月18日，傲农投资、吴有林及其一致行动人累计质押傲农生物3.85亿股，占其合计持股的97.55%，占傲农生物总股本的44.14%。
在12月22日《关于控股股东、实际控制人及其一致行动人部分股份质押的公告》(以下简称：《质押公告》)中，傲农生物表示，公司控股股东累计质押股份数量占其持股比例已超过80%，已存在高比例股份质押。形成的具体原因为自身经营所需。本次质押存在当履约保障比例达到或低于强制平仓线时，可能引发质权人对质押股份的平仓行为。
另外，鉴于控股股东、实际控制人股份质押率较高，并综合考虑公司前期披露的傲农投资与大北农签署意向协议等事项，后续傲农投资和吴有林持有的公司股份情况可能面临较多变化，存在较大的不确定性，相关变化可能导致公司存在控制权不稳定的风险。
值得注意的是，两家上市公司业绩均出现一定承压。财务数据显示，今年前三季度，傲农生物实现的营业收入约为151.8亿元，同比下降1.47%；对应实现的归属净利润约为-12.9亿元，同比下降125.22%。大北农前三季度同样出现亏损，实现营业收入约为239.3亿元，同比增长8.31%；对应实现归属净利润约为-9.08亿元，同比下降174.45%。
大北农收购傲农生物导致股价大跌
前三季度养猪业务亏9亿
本月中旬，大北农在与傲农签署《投资合作意向协议》和《战略合作意向协议》的消息公布后，股价下跌4.02%。三天时间内，大北农股价累计跌幅为9.99%。大北农收购傲农生物导致股价大跌，除傲农生物“坑”较大外，与大北农自身财务状况不佳也有很大关系。
图 / 大北农2023年第三季度财报
作为以猪饲料起家的企业，与傲农生物相似，大北农也在向下游拓展生猪养殖业务。
2023年前三季度公司实现营收239.31亿元，其中来自饲料业务营收为179.60亿元，占营收比重约为75%，养猪业务实现收入为41.34亿元，占比为17.27%。
作为公司主营业务的“压舱石”，大北农饲料业务以加工售卖为主，公司挣的是“加工费”，因此该业务盈利一直较为稳定。
在上一轮猪价大涨的诱惑下，大北农通过扩大生猪自养规模以及并购等方式，来扩大自身生猪养殖规模。
数据显示，2018年大北农控股企业生猪出栏量为113万头，到2022年增长至264万头，年复合增长率为23.6%。
如今当“猪周期”持续下行，大北农生猪养殖业务则因为猪肉价格持续下跌陷入亏损。
且由于猪肉价格持续低迷，加上大北农养殖规模不及牧原股份等大型集团，养殖成本相对要高很多。因此，大北农养殖业务的扩张非但没有给公司带来收益，反而让公司陷入持续亏损当中。
大北农在接受投资者调研时表示，前三季度养猪业务亏损金额约为9亿元，直接导致公司前三季度整体亏损金额高达9.08亿元。
数据显示，2021年至2023年前三季度，大北农归母净利润分别为-4.40亿元、5560.18万元、-9.08亿元。除2022年略微盈利外，其余年份均大幅亏损。扣除饲料业务带来的盈利后，2022年大北农生猪养殖业务实际上依旧亏损。
此外，由于持续扩张，大北农的有息负债规模也在急速增长。数据显示，2018年公司有息负债合计仅30亿元出头，截至2023年9月30日，大北农有息负债规模大幅增长至120亿元以上。
与傲农生物、正邦科技等猪企相比，大北农债务风险和财务情况要好很多，但背上傲农生物庞大的债务后，大北农现有资金和融资渠道，能否保证公司与傲农生物正常运转还存在很大的疑问。
在本次与傲农的交易中，扮演“白衣骑士”的大北农，经常“不走寻常路”。在猪周期下行中，与其他猪企采取收缩战略不同，大北农常选择机会进行“抄底”并购。
根据公司公告信息，近三年大北农就已相继收购河北聚顺、鲜美种苗、农信数据、金色农华、中国圣牧等多家公司部分或全部股权，不过此前大北农高调收购也有多次宣布终止，曾颇受市场质疑，甚至两次与对方公司对簿公堂。
在本次合作告吹前，去年大北农在收购九鼎科技和正邦科技8家饲料子公司时也遭遇“一地鸡毛”，截至三季度末，大北农累计预估计提正邦科技股权款损失金额2亿元，九鼎科技未决诉讼计提预计负债1.28亿元。（大北农收购九鼎科技股权纠纷案一审败诉！）
对此上述相关负责人表示：“近几年收购项目是比较多，但公司还是做了详尽的审计评估，像鲜美种苗、甘肃汇能、吉林宏泽等项目都是经过审计和公司评估，当然个别（收购）公司可能是为了抢占先机，这次本身也是意向协议，后续是要进行尽职调查，但现在根据公开资料已经提示风险，公司为了规避风险，选择终止。”
频繁收购完善上下游产业链与大北农发展观念不无关系，在今年中国畜牧业协会主办的第二届生猪产业峰会上，大北农董事长曾邵根伙表示，目前国内种植业和养殖业发展不平衡，发展种养结合是养猪业降本增效的根本，对于中小型养猪企业而言，除自我发展之外，产业联合体是未来的发展方向。
就行业发展的角度而言，规模化、产业化无疑是养猪产业未来的发展趋势，但不同于多家企业通过收缩规模的方式降低生产成本、优化债务结构，处在市场寒冬中的大北农却大举扩张，其反其道而行之的行为免不了受到市场质疑。
公告发布后，大北农的股价持续下跌，截至12月25日收盘，该公司股价报收5.80元/股，单日跌幅为1.36%，半个月股价跌幅超15%。按此计算，大北农的总市值约239.89亿元。
而要想提振二级市场的信心，仍处在亏损泥潭中的大北农或需交出一份在抢占市场规模的基础上降低养殖成本、提升运营效率，最终实现品效合一的答卷。
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来源：综合财联社、同花顺、公司公告、子弹财经、贝多财经等
编辑：王诗虹
注：本文仅供参考，不构成任何投资建议。
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