肉价跌、粮价涨，饲料景气转好

1.肉价企稳，仍处高位

农产品(行情论坛)批发价格指数在9月似乎停住了连续上涨的脚步，比8月下降1%。八、九两个月的环比值低于06年，使同比涨幅连续2个月下降。根据过去的经验，10月份批发价格环比将继续季节性下降。

猪肉价格的连续回落可能是一个主要原因。农业部门的统计显示8月份猪肉产品价格继续创新高，商务部监测的市场价格则显示，截至十一长假之前，鲜猪肉批发价格已经连续8周下降。9月28日当周的鲜猪肉批发价格比8周之前的最高点下降了12.9%，回到了6月底7月初的水平，仍处于历史高位。不过，猪肉价格的迅猛上涨似乎已经得到有效控制。

近几个月价格上涨最为迅猛的是仔猪，在猪肉收购、批发价格开始回落的时候，这使得养殖效益有所下降。不过，猪粮比在8月上升到了令人咋舌的8.6，仔猪涨价对以规模取胜的大型养殖场而言影响不大，对散养户的影响更为明显。当然，这对于未来肉价的影响还很难判断。目前我们认为，在存栏量回升的过程中养殖效益下降，可能会延长这一过程的时间长度。消费旺季临近，肉价缺乏进一步下跌的动力，我们仍然认为肉价会在高位维持半年或者更久。

2.粮价仍然看涨

今年以来，各大类农产品中，粮食价格涨幅是最低的。将历史数据绘图之后，我们勉强可以得出大米价格处于上涨趋势中的结论，与大豆、玉米的表现形成鲜明对比。

我们认为国内大豆、玉米价格上涨有其国际背景，并且还将继续（具体论述请参阅中期行业策略报告）。

2004-06粮食实现连续三年增产，粮食库存水平有所回升，粮价在本轮“猪肉价格领导的通胀”中毫不起眼。根据历史经验来看，过去3年的粮食产量扣减总需求之后应该只是略有盈余。在考虑粮食需求的自然增长、畜牧业发展对粮食的需求等增量因素之后，目前的社会库存水平比之04年的低点高出有限。目前关于粮食库存的数据都是学界、民间估算的，如果官方公布真实的库存数据，我们相信也是支持粮价上涨的。

其他农产品价格的上涨实际上进一步推高了粮食生产的成本，今年前8个月农业生产资料的价格已经显示了这样的影响。从历史上看，生产资料价格与粮价涨幅之间存在比较大的相关性，无论谁是最初的起因，成本提高都将推高粮价。

目前，已进入秋粮收购季节，从各粮食主产区的相关新闻报道看，秋粮很可能继续实现增产。先期上市的部分秋粮价格高于06年，今年农业综合成本受到农资价格上涨的影响高于去年，农民对涨价有预期，惜售现象仍然存在，短期粮价仍有上行可能。综合短、中期因素，我们仍然维持“粮价将继续上涨”的基本判断。

3.饲料行业景气回升

豆粕（大豆压榨的副产品）与玉米是生产饲料的主要原料，这二者的价格上涨使饲料行业的成本上升，事实上，今年以来饲料生产企业已经陆续提价以应对不断加大的成本压力。

另一方面，畜牧产品的涨价也使得饲料企业涨价阻力较小，比较有代表性的育肥猪配合饲料价格到8月份已经比去年同期上涨了13%。饲料行业的景气从统计数据来看出现好转，1-8月的行业毛利率比1-5月有提高，进入旺季的水产饲料的行业则表现更加明显。财经

我们在中期策略报告中提出，本轮猪肉涨价是由多因素导致的中期供给缺口，目前还无法得出畜牧产品价格系统性上升的结论。如果说过去一个多月的猪肉价格的回落意味着畜牧产品的涨价暂告休息，饲料企业继续提价的空间就会受到一定限制。

我们从数据上观察到的是，饲料行业的整体景气比上半年有好转。但大豆、玉米两种主要原料继续涨价基本已成定局，连续低迷数年的饲料行业是否就此告别低谷、进入持续较长的景气周期，目前下结论为时尚早。

当然，这并不妨碍我们继续看好工业化程度较高的饲料工业发展，尤其是其中的龙头企业。“工业饲料普及率提高、行业走向集中”将是未来饲料行业的投资主题。

来源：不详