雨润：产能提升 猪肉价格回落

雨润(01068)于今年上半年的业绩符合我们的预期，其营业额及纯利分别上升75%及71%至60亿元及6.72亿元(每股盈利：43.5仙)。雨润的盈利前景预期将持续受惠于其产能的提升及猪肉价格回落所带动。

于今年上半年，冰鲜及冷冻猪肉的上游业务收益分别同比上升119%及29%至37亿元及14亿元，带动其上游的营业总额上涨84%至51亿元。该部分的营业额占雨润的营业总额约79%，此乃由于屠宰量轻微上升、有效配合以市场为本的定价政策，以及冰鲜猪肉的价格迅速调整以回应活猪的价格上升所致。

受惠于下游深加工肉制品业务有效的营销策略及不断优化产品结构，该部分于今年上半年的营业额达14亿元。低温肉制品的营业额为13亿元，占雨润的下游营业总额91%，而高温肉制品的营业额则为1.32亿元。

雨润继续提升其冰鲜及冷冻肉的产能。直至今年6月，雨润的上游屠宰年产量达1,460万头猪，主要由于中国东北的沈阳工厂竣工，雨润今年上半年增加屠宰50万头猪，同比升幅为3.6%。于今年上半年，雨润于黑龙江省、甘肃省及河北省收购三间屠宰厂房，并于今年下半年继续提升其产能。受惠于其南京及马鞍山的新厂房投产，雨润下游肉类加工业务的产量较去年年底增加10,000吨至228,000吨，升幅为4.6%。

由于四川地震等因素导致猪肉短缺，今年上半年的内地猪肉价格上升，然而中央政府已于去年年底推出一系列的支持措施，透过向猪农发放补贴以鼓励猪农饲养猪只，藉此纾缓猪肉的供应压力。根据中国农业部的资料显示，于今年第二季，全国内地猪肉平均价格约为每公斤人民币16.1元，较第一季下跌每公斤人民币0.6元，跌幅为3.6%。管理层预期内地猪肉价格的压力于今年下半年持续缓和，这将有利下游业务，减轻成本压力，然而，预期上游产品的单位利润则将会减少。

此外，中央政府继续推行紧缩政策，积极促进屠宰产业有序发展。于8月起生效的新《生猪屠宰管理条例》提高了营运商加入屠宰产业的要求，并提升了该行业的卫生标准。预期将淘汰较小型的公司，进一步整合是无可避免，而这却有利于雨润等较大型的营运商。

我们将雨润今年的销售预测提升4%至130亿元后，亦将其盈利预测同比上升5%至11亿元。同时，我们对雨润明年的盈利预测维持不变，意味著该公司于2007年至2009年的每股盈利年复合增长率为32%。我们重申对该股的买入评级，目标价为13.80元，相当于明年预计市盈率14倍