进口猪肉是压倒国内猪价的最后一根稻草吗?

投资要点:

猪价高位运行,进口猪肉供给激增。本轮猪周期中,国内猪肉的供需局面始终较为紧张,猪价持续在高位运行。作为国内猪肉的供给来源之一,极具价格优势的进口猪肉近来备受关注。2009年以来,我国的猪肉进口量呈趋势性上升态势。2009年,受金融危机影响,猪肉进口量下滑至13万吨;2010年增至20万吨。2011年,猪肉进口量伴随着猪价景气周期翻倍上涨,全年进口量激增至47万吨。2012年至2014年的进口量均在每年55万吨左右。至2015年,新一轮的猪价景气周期的开启带动猪肉进口量的单边上行,全年进口量增至78万吨。根据最新的海关统计数据,2016年2月份进口猪肉的单价约12元/公斤, 进口量回落至近6个月的最低,但仍达7.44万吨的历史较高水平。猪肉的进口量开始成为影响国内猪价走势的重要外部因素。

我国猪肉进口的现状。1)我国是猪肉消费第一大国,进口猪肉占国内猪肉总消费量的比重很小;2)我国对境内企业的进口猪肉资质和境外的对华出口猪肉企业的准入资质有较为严格的审核程序;3)当前我国的猪肉进口企业主体为民营企业,形式上以一般贸易方式为主;4)欧盟和美国是我国进口猪肉的主要来源地,随着我国对美国进口禁令的取消,未来来自美国的进口猪肉量可能回升。

进口猪肉对国内市场的影响。虽然进口猪肉的绝对量相较于国内庞大的消费市场占比很小,但是其对国内市场的影响不可忽视。从上一轮景气周期可以看到, 猪价和猪肉进口量有着显著的联动效应,两者相互作用,互为因果。我们认为, 在这一轮“恢复性、补偿性”的猪价行情下,猪肉进口不会无限制的放量,但是近期持续增长的进口量也预示着国内猪价的未来走势将以平稳态势为主,继续大幅上涨的动力和空间有限。

投资建议。生猪养殖行业的供需局面仍然没有明显改善,产能的恢复将是一个缓慢的进程,猪价的景气度有望长期持续。我们维持16年生猪均价17.5元/公斤的判断,重点推荐养殖效率高、业绩弹性更大的牧原股份、温氏股份。

不确定因素。猪价景气度不及预期,疫病风险。

原标题：农业行业：进口猪肉是压倒国内猪价的最后一根稻草吗?