养猪赚钱也烧钱！牧原股份拟发债30亿，上市以来负债翻14倍

牧原股份发布公告称，本次发行短期公司债券规模不超过人民币30亿元，可在获得相关监管机构批准后，以一次或分期形式在中国境内公开发行。
中新经纬客户端注意到，今年以来，牧原股份已经发行了7笔债券，合计为34亿元。其债务规模在近年来也不断上升，据统计，上市以来，牧原股份的总负债规模已经翻了近14倍。

债务规模连年上升 短债为主

牧原食品股份有限公司是牧原实业集团有限公司(以下简称“牧原集团”)旗下子公司。牧原集团始建于1992年，总部位于河南省南阳市，主营业务生猪养殖，兼有饲料加工、生猪育种、生猪屠宰等业务协同主业发展。

2014年，牧原股份在深交所上市。截至2020年3月末，牧原集团持有公司15.24%的股权，合计持有公司51.87%的股权对应的表决权，为公司的控股股东；牧原股份董事长秦英林和钱瑛夫妇合计持有公司56.53%的股权，其中直接持有公司41.29%的股权，通过牧原集团间接持有公司15.24%的股权，为公司实际控制人。
上市以后，牧原股份便开启了高速扩张之路。财务数据显示，2014年，牧原股份的总负债为21.71亿元，到今年一季度，这一数字已经膨胀至300.56亿元，总负债规模翻了近14倍。同期，其总资产规模从41.19亿元上升至709.73亿元，翻了17倍。
进入2020年，牧原股份发债节奏明显加快。在不到半年时间内，牧原股份已经在债券市场发行了7笔债券，合计为34亿元，其中有四笔为超短期融资券，期限不超过270天。

事实上，纵观牧原股份近年来的债券融资，也以超短期融资券居多。2020年一季报显示，在300.56亿元的总负债中，流动负债高达252.67亿元，流动负债率达84.07%，高于行业可比公司新希望和温氏股份等。这也就意味着短期内公司需要偿还的债务较多，企业面临的经营风险和资金压力也较大。
截至一季度，公司经营活动产生的现金流量净额与带息债务比例为0.28，说明公司自身的“造血能力”还不足以偿还其背负的有息债务，未来仍面临较大的融资缺口。
有债券市场从业人士向中新经纬客户端分析称，从其债务结构来看，说明投资者不看好公司长期发展，只愿意投短期的，因此公司只能靠连续发超短期融资券这种“滚动操作”来维持流动性。

中诚信国际的评级报告也指出，随着牧原股份产能扩张计划的推进，公司债务规模不断上升，且以短期债务为主，债务结构有待调整。此外，上述评级报告还指出，公司与控股股东保持较高关联程度，其信用恶化对股东信誉影响很大，因此控股股东对公司支持意愿极强。但由于控股股东对当地政府和金融机构等资源协调能力有限，且其所持公司股份质押比例较高，对公司支持能力较弱。

“猪周期”下业绩波动如过山车

“站在风口上，猪都能飞起来。”这句话用在猪周期下的养殖企业再贴切不过。

受猪周期和非洲猪瘟疫情等影响，2019年以来生猪价格显著回升，生猪养殖企业业绩迎来了大爆发，“二师兄”概念股在二级市场一飞冲天。Wind数据显示，牧原股份的股价自2019年年初至今涨幅超过300%，公司的市值也一度在3月下旬达到2694亿元，登上中小板市值一哥的宝座。

在顺周期下债务扩张带来的压力是被掩盖的，但一旦周期发生逆转呢？

从牧原股份历年财报来看，业绩受猪周期影响颇深。上市以来，牧原股份的营收稳步增长，但净利润却随着猪周期呈现大幅波动状态。净利润高的年份高达61.14亿元，低的年份却只有0.8亿元。2017-2019年，牧原股份的净利润分别为23.66亿元、5.28亿元和63.36亿元。中诚信国际报告也指出，公司所处生猪养殖行业价格周期性波动特征明显，对盈利能力稳定性造成一定的影响。

多家机构报告指出，本轮猪周期或将在今年下半开启持续下降通道。牧原股份在5月27日接受机构调研时也指出，未来猪价大趋势还是逐步向下的，5月份的下跌更多的是短期波动影响。短期的猪价波动并不会对公司长期的发展战略造成较大影响。但如果未来猪价发生剧烈波动，对现金流造成较大影响，公司会迅速调整建设速度。

如何破解猪周期的怪圈？从牧原股份的公告来看，答案或许是规模化。

6月7日晚间，牧原股份公告以自有资金出资设立在北京房山等地设立14家子公司；子公司牧原肉食以自有资金出资设立开鲁肉食、上蔡肉食、颍上肉食。上述17家公司拟定注册资本金共5.8亿元。公司还拟对49家子公司进行增资，增资金额合计约52.08亿元。而此前牧原股份还联手华能信托投资210亿元，扩大生猪养猪规模。
不过，瞄准养猪规模化这桩生意的不止牧原股份。新希望集团、温氏集团等大型农牧企业也纷纷扩大养猪规模，此外更有地产企业跨界杀入。在这一背景下，牧原股份破解猪周期怪圈又有多少胜算呢？