固定收益:猪周期的“下半场”有利于CPI回落

猪周期对中国CPI的影响很大。2011年CPI权重调整后,肉禽及其制品占食品部分的比重为22.68%,而猪肉在肉禽及其制品中的占比约在45%-52%,猪肉占CPI比重约为3.03%。2005年以来猪肉价格与CPI同比的相关系数为0.882,表现出较高的相关性。

中国猪周期3年左右,全年猪价呈下降趋势,但5月、6月份猪价将会回升。从2000年以来中国活猪价格和反映养猪收益的猪粮比来看,中国猪周期在3年左右。目前处于本轮猪周期的后半段,近期的高频数据显示已跌至5.75,预计全年将保持在5.5-6的盈亏平衡点附近。由于今年以来猪粮比价降幅较大,4月中旬发改委表示将启动冻猪肉收储工作,稳定市场价格。实际上政府收储政策对猪肉价格影响较小,象征意义更大。猪肉价格主要受供需影响,疫情是生猪供给的真正杀手。2011年底的腹泻和呼吸道疾病对仔猪影响较大,年初仔猪价格有所回升,因此5月份以后猪价回升的可能性较大,全年猪价的最低和最高点幅度可能达20%。

今年夏天的疫情大小将决定明年猪价走势。从整个母猪补栏到补栏后第一波商品代猪出栏需要13个月左右的时间,包括配种、妊娠、生长和育肥等过程。虽然年初以来生猪存栏量略有下降,但能繁母猪存栏仍在高位。由于今年能繁母猪存栏对明年的生猪供给影响较大,因此需关注夏季猪瘟和蓝耳病对母猪存栏的影响。

今年全年玉米价格涨幅或达10%左右。去年国内玉米丰收,供应相对充足对国内玉米价格形成支撑,但需求也较为旺盛。近年来国储托市价格逐渐抬升玉米价格中枢(去年东北收储价格在2元/千克附近)。东北地区玉米和大豆种植面积之争不休,未来玉米种植面积增加的空间不大,像以往丰收年份玉米价格下跌的情况未来发生的概率不大。去年发改委将2012年玉米进口关税配额量设置为720万吨,据了解目前已完成540万吨,今年的额度全部用完的概率很高。年初以来国内玉米价格累计上涨3%,前两年玉米产量增速相差不大,我们估计全年玉米价格同比在10%左右,玉米价格或上升至2.60元/千克。

年内猪价同比下降拉动CPI同比小幅下行。年底生猪价格同比可能回落10%-16.6%,生猪价格下降至14.3-15.6元/千克。发改委曾发布的《防止生猪价格过度下跌调控预案(暂行)》中提出辅助目标“仔猪与白条肉价格之比不低于0.7∶1”,那么猪肉价格同比降幅可能在6.4%-14%附近。在我们的基本假设下,全年猪肉价格同比的下降将拉动CPI同比增速下降0.2-0.4百分点。